一、利好数据刺激外围市场结束跌势

　　上周美国公布的一系列数据极大地提振了市场信心，导致全球股市大幅反弹。从最新公布的数据来看，6月份美国零售销售好于预期，并实现了连续两个月的上涨；美国工业产出降幅持续缩小并好于预期，6月产能利用率预计为67.9%，实际为68.0%；美国周度首次失业人数连续四周下降，失业增速明显放缓；高盛公司的第二财季业绩轻而易举地超过了市场预期，每股收益4.92美元（市场预期3.65美元），增强了投资者对企业第二财季业绩的信心。

　　在利好数据鼓舞下，国际主要股指结束连续一个月的下跌，上周大幅反弹，多数市场创出了3月份反弹以来的次高周涨幅。如德国法兰克福DAX指数上涨了8.79%，法国巴黎CAC40指数上涨了7.89%，标准普尔500指数上涨了6.97%，伦敦金融时报100指数上涨了6.34%，恒生指数上涨了6.20%。

　　二、我国经济政策推动作用明显，经济已经强劲复苏

　　1、GDP增速超预期

　　国内经济方面，上周四国家统计局公布的上半年经济数据表明我国经济已经强劲复苏，政策推动作用十分明显。固定资产投资、工业生产、GDP增速持续攀升，居民消费强劲增长；信贷快速投放，货币高速增长；物价水平总体依旧低迷，但是随着经济复苏和巨量货币信贷投放，物价回升趋势已经建立。

　　上半年国内生产总值139862亿元，按可比价格计算，同比增长7.1%。分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%。我们的宏观研究员预测全年GDP增长率为8.3%。二季度经济超预期主要归功于第二、第三产业的显著回暖。其中，第二产业的回暖由工业持续好转所主导，并从发电增速由负转正、地产投资加速等指标得到印证；第三产业的回暖反映在消费实际增速的不断回升上，并得到了居民收入稳定增长的支持。

　　2、流动性充裕，存款活期化

　　从历史上看，M1和M2同比增速曾出现过两次局部最高点：第一次是1985-1987年的高通胀期间，第二次是1992-1996年的高通胀期间。目前M1和M2同比增速构成了第三次局部最高点，6月份M1同比增长24.79%，创1995年以来新高；M2同比增长28.46%，创1996年5月以来新高。这意味着目前的流动性是相当充足的。

　　由于6月份企业活期存款的增长大幅高于定期存款增长，存款活期化趋势进一步加速，从而导致M1增速上升明显快于M2，并使得二者剪刀差继续

　　收窄。在企业利润还没见到明显回升情况下，M1快速上升说明了企业投资、生产等经营活动进一步活跃，显示其对未来经济复苏的信心增强。同时股票市场连续上涨以及证券账户开户数的上升，也对M1上升起到了推动作用。由于高基数原因，估计下月M2增速将维持高位，但由于活期化趋势加速，预计M1增速将进一步提高。

　　在上半年信贷投放达到7.4万亿后，央行是否会转变货币政策将成为市场关注的焦点。我们认为央行为了保证宽松的财政政策能够得以执行，三季度可能不会改变货币政策方向，但会适当降低当前政策的宽松度。我们预期央行在货币市场的公开操作和对信贷的适度监控将是未来政策微调的主基调。

　　3、出口表现有望改善

　　上半年我国进出口总额9461亿美元，其中出口5215亿美元，下降21.8%；进口4246亿美元，下降25.4%。贸易顺差969亿美元，同比减少21亿美元。美国零售额是中国出口的绝对领先指标，领先时间在两个月左右。目前美国零售额已经连续两个月好转，由此我们判断中国出口增速已在5月份见底，未来将逐步好转。

　　4、热钱大规模涌入

　　6月末我国外汇储备总额为2.13万亿美元。由于二季度顺差下降，FDI也未有增加，因而外汇储备增加反映了热钱在大规模涌入。根据我们的测算，二季度热钱流入规模约为1200亿美元。

　　三、市场波动幅度将加大，关注补涨板块

　　截至7月18日，共有826家上市公司发布了中期业绩预告。已发布中期预告的公司中，扭亏45家，预增244家，续盈31家，预降221家，预亏273家，业绩预计向好（扭亏、预增和续盈）的公司占发布业绩预告公司总数的38.74%。从行业分布看，发布业绩预告公司中，商业贸易、家用电器、建筑建材、信息服务等行业业绩预计向好的公司占多数，而钢铁、有色、采掘等行业业绩预计向坏的公司占多数。

　　从上证指数的周K线看，已经出现了五连阳。目前A股市场整体市盈率32.49，市净率3.59，距离2007年10月的估值高点（市盈率45.34，市净率6.42）尚有一定距离；中小企业板整体市盈率59.97，市净率5.03，市盈率已经与2007年12月的估值高点十分接近（市盈率61.21，市净率7.55）。

　　根据浙商证券的基金仓位监测模型，偏股型基金平均仓位上周出现小幅下降，由前一周的80.09%下降至79.11%，下降0.98个百分点，终止了连续四周的增长。剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，基金整体上表现为主动减仓，减仓幅度为1.51个百分点，而且大部分基金选择主动减仓，主动性减仓的基金占比74.14%，比前一周进一步上升12个百分点。虽然整体基金仓位还停留在较高水平，但是大部分基金最近几周持续的主动减仓以及上周出现的加大仓位下调力度，说明基金对后市的看法也许开始趋于谨慎。从偏股型基金的仓位分布来看，仓位在80%以上的基金数量占比52%，比前一周下降8个百分点，其中仓位在80%-90%的高仓位基金较前一周有明显下降，减少近20%。

　　昨天中国建筑进行了IPO，我们预计中国建筑将冻结1.5-2.0万亿资金，对二级市场流动性会构成一定的冲击。上证指数在3200-3300点的阻力较大（对应2008年6月的跳空缺口，1664点的一倍涨幅），大盘宽幅震荡的可能性较大，建议适当控制仓位。

　　行业方面，我们建议继续关注补涨板块（公用事业、交通运输、信息服务、食品饮料、化工）。对一些中报业绩预告向好占比较高的行业（商业贸易、家用电器、建筑建材、信息服务等），建议在中报公布两周前布局业绩增长较大的公司。

　　（执笔：王伟俊）