⊙安信证券 诸海滨

　　近期AH板块成为市场中持续亮点。作为A股中一个主题板块，我们认为其投资机会显现，很大程度与近期A/H溢价的快速下行有关。我们判断在下半年美国经济复苏及银行体系修复后信贷增长重新释放可以预期的前景下，AH板块相关投资机会也会再次显现。

　　AH溢价反映两地风险溢价传递

　　3月份以来市场中A+H板块公司明显表现抢眼，其代表性的银行、保险一类的公司持续领涨，成为市场持续热点。A股57只AH两地上市的公司其A股股价相对H股的平均溢价，已经从2月底大约60%的水平下跌到6月初最低点时的19%，同时这一水平也大幅低于三年半以来61%的A/H长期平均溢价。

　　我们认为虽然从表面上看是近两个月以来H股市场相对A股走势更为强势，但从更本质的原因来看，AH溢价下降所反映出的还是海外金融市场风险溢价的下降向内地金融市场间的传递过程。

　　投资者应该知道，A股与H股之间的溢价水平作为一种长期存在的现象，其主要由内地资本市场与香港资本市场在流动性、两地股权风险溢价水平间差异、投资者理念不同等因素决定。短期内，若不考虑其他因素变化，AH溢价变化更多反映的是两地市场中风险溢价的变化。因此本轮情况看，近期AH板块投资机会出现是与近期国际金融市场中风险溢价下降密不可分。

　　特别是3月份后随着美国次贷危机大幅缓解，欧美金融市场信心持续恢复背景下，金融市场中风险溢价的全面下降所带来投资者资产配置意愿的重新活跃及海外资金重新大规模流向包括香港在内新兴金融市场，这种风险溢价变动正是通过 H 股这一桥梁对A股市场形成推动。风险溢价的传递也对A股相关股票估值起到了显著抬升作用，因此在近期的市场中我们不难看到不断呈现出的相关个股的投资机会。

　　下半年AH板块仍存在投资机会

　　我们判断下半年A/H溢价仍存在再次下降的可能，而未来的推动因素可能将主要来自于美国银行体系信贷增速的恢复。

　　今年以来美国政府实现量化宽松政策，相关政策也初见成效，但迄今为止，由于美国经济的去杠杆化进程未结束、包括失业率还在继续上升，房产市场见稳并不巩固，因此美国银行体系信贷通道尚未打通，这在很大程度上限制了风险溢价的继续下降。不过，最近两个月美国居民储蓄率上升很快，如果按照目前进度美国居民资产负债表的修复进程，我们判断其很有可能会在今年年底结束收缩的进程，这也意味着美国信贷体系会重新面临增长，如果再考虑当时AH溢价水平很可能已回到历史平均水平的附近，在二者共同作用下，A/H溢价率的再次下降将可以期待。 我们建议投资者关注A/H溢价水平较低或A-H具有折价的个股，由于其估值洼地的效应及较好的估值弹性，预计将会受到投资者更多的青睐。