光大证券资产管理总部的定向理财业务业绩骄人，尤其在银行理财客户中树立了极佳的口碑，为此记者专访了光大资管定向理财部负责人李靖先生。

　　第一部分：光大资管的定向理财业务范畴

　　笔者：李总，阳光集合理财之外有一块单独的业务——定向理财业务，您能具体跟我们介绍下有关光大证券资产管理总部的定向理财业务吗？

　　李靖：光大资管的定向理财业务早在2005年底就积极尝试拓展，并且早期的专户理财业务抓住了牛市的机会为客户创造了一年数倍的惊人收益。2008年证监会调整了证券公司的定向理财业务的规则之后，我们按照新规则重新梳理了产品设计和运作流程，走向了定向理财业务的新起点。目前定向理财的主要业务是VIP客户的专户理财和银行理财产品的投资顾问业务。

　　面对VIP客户的专户理财，我们严格按照证监会要求的三方存管模式开展业务，客户既可以是自然人，也可以是法人机构。目前已经开展了多个专户的业务，还有多个专户正在办理过程中。所谓三方存管模式下的专户理财业务，做一个比较形象的比喻，就是对单一客户发行了一支基金产品，这个产品的所有后台模式和基金无差别，唯一的差别就是这个产品只有一个客户认购，而基金则是由多个基金持有人认购，且产品可以根据客户的偏好定制。在这种形式下，引入了托管行作为第三方，可以规避除市场波动风险外的其他人为资金风险，在这种模式下，客户资金会更安全。

　　关于银行理财产品的投资顾问业务，是由银行发行的各类型理财产品，由光大资产管理总部担任投资顾问的业务。我们已经与多家银行开展了此项业务，其中主要是权益类产品。

　　第二部分：光大资管的定向理财业务的业绩

　　笔者：李总，那光大的定向理财业务的业绩如何呢？

　　李靖：在专户理财业务中，我们现在的客户目前无一亏损，全部取得了正收益，由于专户业务涉及客户隐私，这里也不方便透露太多。我就谈谈我们的投资顾问业务吧，这些数据都是公开的，可以在各银行网站上查到。

　　我们总共有5个银行的投资顾问产品，经历过牛市熊市循环，无一亏损，且净值增长均排在各银行产品中第一第二的位置。2007年的同赢5号1期一年期产品，半年不到的时间收益率达到37%，由于达到银行产品设定的30%盈利上限，产品自动提前终止。2008年3月兴业银行、宁波银行分别发行了2支一年期权益类产品，在整个熊市中，我们分别取得了2.18%和0.41%的正收益；2008年5月，光大银行发行的同赢5号4期产品，正值大盘4000多点，其后单边下跌，但至今我们已经取得了累计35%的正收益，领先大盘55%。更值得一提在2007年10月18号光大银行发行的同赢5号2期产品，正是大盘最高点6124的第三天，直到大盘跌到1664点的时候，我们的产品仍然保持在1元净值之上，当2009年大盘开始反弹至今，我们也跟住大盘涨幅，目前产品净值接近1.4元，领先大盘88%，现在按收益率来看相当于大盘8500点的位置（如图）。

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　　资料来源：光大银行网站

　　笔者：李总，定向理财取得这么好的业绩，主要采取了什么投资策略？基本思路是什么？

　　李靖：专户理财的客户，我们都采取绝对收益的策略，高度重视风险控制。如果市场处在上升过程中，我们能取得大致的市场收益就可以了，但如果下跌，我们会坚决控制风险，确保客户资产的安全，实战中我们能赢在熊市，累计收益也相当好，当然这需要相对较长一点时间来检验。但这个说起来容易，其实做起来还是挺困难的，偶尔也容易错过机会，也会犯些小错误，我想我们的客户也比较认同我们的操作策略，在这里我也向我们的客户表示感谢，感谢他们对我们投资事业的理解。

　　关于银行的投资顾问业务，要求其实更高。一方面，认购银行人民币理财的客户绝大多数是风险厌恶者，但同时又希望在资本市场波动中分一杯羹，所以在操作上既要有绝对收益的思路，同时又要有相对排名的压力。多角度多思路的操作要融合的很好，其实是一件很难的事情。银行产品的投资顾问中，我们在熊市市场暴跌的过程中，采取了最保守的策略，基本持有债券和现金，以保障本金不受到太大损失，而等到市场从去年年底走出跌势确认上升的时候，我们逐步加仓权益类资产，最大限度地提高现金利用效率，所以基本也能获得相当的收益。我们的同赢5号产品2即是一个最好的例证，在牛市的最高点发出，度过了65%的市场跌幅，保住了本金，而“牛”市开始后，我们基本上做到了与牛共舞、与公募基金的公众产品相比，全市场的基金经理都是绝顶聪明和极其勤奋的一批人，而基金的排名制度要求他们能够把握市场中所有（至少是绝大部分）的机会，所以他们的投资行为更为激进，净值的表现也更具波动性。券商的资产管理人才基本上脱胎于公司早期的自营部门，绝对收益理念根深蒂固，在投资这方面则投资风格稳健谨慎，并且我们还能充分发挥仓位灵活等方面的优势，所以不论是券商的集合理财产品、投资顾问业务还是专户理财业务，在稳定性方面，总体还是优于基金的。

　　第三部分：市场的看法及展望

　　笔者：李总，您谈谈对市场的看法。

　　李靖：08年10月见底以来，国内市场在预期转折、流动性释放、政策利好等多重因素刺激下进行了估值修复，上涨幅度超过80%。

　　回顾本轮反弹，几条依次渐进的推升主线清晰，板块轮动特征明显。四万亿投资成为触发市场反弹的直接导火索，十大产业政策更引爆了一连串主题性交易机会，投资受益类股票取得不错收益；同时由于流动性复苏，并进一步引致通胀预期，抗通胀与周期性的双重属性使得有色金属板块的市场表现优异；另外由于国家政策的导向，新能源、信息技术、创投等板块也频频出现领涨大盘的现象；最后由于经济低谷时期，估值处于底部大大降低了企业并购与重组成本，且部分ST、*ST公司面临退市风险，因此资产重组题材相关股票取得很好的收益；近期，银行板块做为经济复苏前期受益的板块，由于低估值而受到市场资金追捧，从5月份至今已获得阶段性相对超额表现。

　　对于后市的看法，主要有以下几点：

　　1、2009年中国的经济复苏将由结构性转入系统性复苏。

　　伴随着世界经济的见底和中国政府经济刺激计划的见效，包括GDP增长，固定资产投资以及发电量的数据等一系列宏观经济数据都出现了止跌回升。私人投资也出现了复苏迹象，保民生政策护卫下消费稳步增长，我国消费率也正处于由降转升的“转折点”；全球经济见底使外需有望不再进一步恶化。经济回升的动力渐次递进，二季度去库存基本结束，三季度房地产投资加速，四季度出口降幅收窄甚至正增长。加上基数因素，预计2009年GDP将逐季回升，全年GDP增长8.2%是可以预期的。此外，通货紧缩已接近尾声，预计物价水平三季度触底，四季度转为正增长。

　　房地产市场呈现出明显复苏迹象。我们认为，在未来3～6月内政府对房地产的政策应该还是“保大于压、支持大于抑制”。 国内房地产需求的重要基础将长期仍在；同时，目前V型反弹势头初步确立、流动性充裕。如果未来3～6个月内依然执行宽松货币政策，预计房地产市场将加速走向高潮。从中长期看，城市化将是经济复苏中解决经济内外失衡从而实现经济转型的重要途径。在加快城市化的背景下，房地产、汽车、新能源和装备制造业将是中国新一轮经济增长的主导产业。

　　外需方面，目前欧美等主要经济发达国家正逐步走出衰退，市场需求或已见底。政府将继续出台更为积极的出口刺激政策改善贸易条件：出口退税尚有空间，信用保险等信贷支持力度仍将放大；潜在的新经济刺激计划可能侧重于对出口企业的扶持。这些都将使出口部门对GDP增长的拖累有望减缓。

　　2、流动性的充裕和企业盈利的恢复将推动资产泡沫的形成。

　　在经济复苏尚未得到有效确认之前，低利率环境以及今年新增的10万亿贷款，将使中国经济处于流动性充裕的状态。在2009年上半年，新增银行贷款达到7.3万亿元，远远高于2008年全年4.9万亿元的新增贷款额。结果导致6月份银行贷款增长率达到年同比34.4%，并将M2货币供应量增长率推高至28.5%，为14年来最高水平。我们估计，今年的过剩流动性（过剩流动性：M2增长率-名义GDP增长率）可能会达到20%，创改革开放以来的历史新高。

　　同时，随着避险情绪的降温，海外资本重新活跃。目前已有迹象显示，海外资本大举涌入香港，并已小幅流入中国内地。为了挽救经济，美国政府必须容忍国债利率走高，以此吸引买家入场，但这将带动市场利率走高，抑制美国经济复苏。因此今年年底以前，任何回收流动性的警告都将停留在口头，全球流动性仍将保持宽松格局。中国内需式的经济复苏以及人民币升值预期吸引海外资本增加配置，海外资金的流入将进一步增加中国流动性的宽裕程度。

　　2009年下半年上市公司的业绩回升将超过市场预期。从市场估值来看，A股市场估值为22-24倍左右，仍然处于合理水平。银行、采掘、石油石化等处于估值中枢下端，房地产、非银行金融处于中端，有色金属处于上端。大市值行业的盈利超预期上调的概率较高，将缓解短期的估值压力.

　　3、未来货币政策还是财政政策都将维持稳定，大幅改变的概率很低。

　　正如温家宝总理所说:经济复苏的基础还不稳固。必须坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步增强宏观政策的针对性、有效性和可持续性。因此，股票市场将主要依赖经济的自身改善以及充裕的流动性支持下获得上涨。IPO重启不会对市场资金面造成太大影响，不会影响市场自身的运行趋势。

　　4、中国A股市场下半年仍将震荡向上

　　站在中线的角度，我们判断经济基本面、流动性和政策将继续有利于股市，本轮始于1664点的行情仍然具备了延续的基础，并有望沿着经济复苏的路径进一步深化，热点轮动、局部牛市的市场特征也将在下半年继续得到演绎。

　　未来一段时间，复苏预期得到反复强化后将带来市场情绪的持续高涨，加上保险、基金等机构资金集中配置大盘股的需要，可能刺激指数进一步上涨，并出现阶段性偏离实体经济和估值的现象。实体经济能否继续超预期将是决定行情上升力度和持续时间的关键因素。

　　从时点上看，基于对未来企业利润变化以及由此引发市场预期心理转变的判断，我们预计中期业绩公布前后伴随着盈利趋势的重新确认，业绩预期上调和估值的提升将成为驱动市场上行的双重动力。根据海外经济和中国经济复苏预期以及流动性的判断，我们认为A股市场下半年仍将震荡向上。业绩和估值是影响市场的两大因素，上半年业绩没有上调而估值上升，下半年业绩上调带动市场上涨。

　　未来市场潜在的风险在于，基于大盘走势对于流动性预期的高度敏感，必须警惕货币政策变化对于市场预期心理的影响。当然，就目前而言，我们认为这一风险尚在可控范围之内。

　　2009年下半年行业配置的三个思路：1、选择内需，选择中国概念，投资于中国经济增长的内生动力：金融、地产、食品饮料、零售、汽车及配件、机械；2、选择涨价，依通胀趋势进行配置：地产、煤炭、有色；3、主题投资，看好区域振兴和新能源。