估值挡不住趋势前行步伐

　　自上而下的宏观逻辑对判断市场的起伏作用越来越显著(交银先锋)。资本市场成了政府政策的挟持者（广发聚丰），在政策导向不改的前提下，市场继续惯性上升的概率大（鹏华/博时）。在经济没有走出通缩并明确的复苏前，各国政府不会关上流动性放松的窗口（农银汇理/华夏/海富通/国泰）。国际货币体系的新变化和全球央行史无前例的同时低息，使得在稳定环境中有效的估值和估值模型中关键变量的假设失灵（博时平衡配置）。全球范围产能和劳动力过剩，未来的通货膨胀水平未见得在宽松的货币水平下快速上升(中海优质/南方恒元)。低利率和宽松的流动性决定了中国的资产泡沫将再次膨胀（长信），而资产价格的上涨进一步可能带动消费和增长（博时精选）。

　　城市化率低，中西部地区的开发建设提供了广阔的市场空间，改革开放三十年积累的财富为内需增长提供了良好的保证(基金兴华)。如果考虑国内经济的梯次效应，潜在的长期刚性需求仍有极大的开发空间(华夏回报)。产业振兴和区域发展规划、房地产投资恢复性增长有效地改变了投资品的需求曲线，投资品产业链的环比增速反转对改善私人企业宏观预期和恢复私人企业投资意愿有实质的鼓励作用(大成)。经济的短期增长与企业盈利的回升相对明确（嘉实/中海）。美国宏观数据的持续环比好转将是一个较大概率事件（申万巴黎）。

　　市场的持续上涨引动社会资金加速流入股票市场（融通），24万亿居民定期存款和海外资金提供的流动性非常可观，6月单月涌向新兴市场的资金已经超过2007年上半年水平（富兰克林国海/基金天元/诺安/鹏华）。全球新套息交易有可能通过对港股的推动而影响A股市场（博时精选）。

　　密切关注流动性收紧信号

　　市场很大可能性要将所有的预期一次走完并透支，而调整对市场和经济带来的考验可能不亚于2008 年（嘉实研究）。超越常规的贷款发放，短期为市场注入流动性和信心，长期价值在危机后到底如何（博时特许价值）？考虑到本次宏观刺激政策的展开过程又急又猛，地方政府与银行深陷其中，我们将前瞻性深入思考中央政府宏观调控的力度、展开方式和影响(华夏红利)。货币政策在保增长和预防通胀的“走钢丝”平衡中导致通胀的概率更大（易方达）。三季度会是“双松”政策向“有保有压”政策转向的拐点，会对股票市场的预期带来一定的转变(东吴)。需要密切关注政府流动性收紧的信号（所有基金)。

　　货币政策无法解决经济模式转型的问题，经济增长如果没有跟进，空涨的资产价格将变成无根之水，最后经济将偏向于“滞涨”而不是“复苏”(富兰克林国海)。对未来经济复苏水平低于市场预期的可能性保持警惕(东方精选)。

　　新股IPO发行价格对应的市盈率也都在30倍以上（益民），企业的估值在剔除金融行业后已经接近了07年高点的水平；股票供给的不断增大会稀释掉市场进一步上涨所依赖的流动性（广发）。

　　适当增配防御品

　　三季度投资主题调整为以医改、内需与涨幅较小的板块，组合由进攻性转为防御性（嘉实）。防守型的消费类吸引力逐步加大(富国天源/汇丰晋信/大成景阳)。消费品行业在本轮经济危机中并未受到很大打击，其回暖的进度也大大高于预期（宝康灵活/泰达荷银）。真正意义上的通胀也许在2011年以后才会出现，通胀预期只不过是炒作借口而已(长城品牌)。看好具备估值修复和业绩持续增长特征的公司，集中在消费、医药板块（易方达领先）。继续看好金融、地产和钢铁（南方精选）。增加消费、医药品、中游制造业等估值优势和增长明确的板块，在风格选择上倾向于大盘蓝筹和低估值股票（招商）。增配估值较低而复苏信号渐强的中游行业蓝筹品种（国泰）。配置方向为涨幅不大具有明显估值优势的权重股，央企和存在较为明确业绩增长空间的品牌消费企业(工银瑞信)。开始关注经济持续向好、过剩产能逐步消化后受益的中下游行业，以及能够受益于全球经济复苏和贸易恢复的行业（景顺长城）。将在泛通胀主题上更积极布局，这不仅包括金融、地产、资源等行业，同样包括泛消费服务和低碳经济等经济转型主题的配置（基金安信）。