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      2009 7 28
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    A3版:货币债券
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      | A3版:货币债券
    浮息债发行热度下降 机构分歧明显
    今日发行150亿一年期央票
    两公司将发中期票据
    在调整中把握债市投资机会
    增长持续加速 物价继续下跌
    亚洲股市延续涨势
    风险投资热情不减
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    在调整中把握债市投资机会
    2009年07月28日      来源:上海证券报      作者:⊙齐商银行 张振焱
      ⊙齐商银行 张振焱

      

      在各种利空因素的打压下,二级市场收益率告别年初创下的本轮牛市新低后大幅度回升。如何在调整中把握投资机会,成为债市关注的问题。

      ——下半年货币政策仍将保持适度宽松,但随着超储率下降,即使央行继续维持政策稳定,货币市场利率或将继续小幅回升。在经济回稳的过程中,下半年央行会逐步、小幅回收过剩流动性,具体到公开市场操作,央行可能对净回笼量、正回购和央票的期限结构进行微调,以平滑信贷投放、调节市场流动性,控制货币供应节奏,抑制远期通胀压力。不过,经济虽现反转迹象,基础仍不稳固,因此预计央行货币政策仍以稳定为主,通过继续观察经济走势确定未来政策走向。

      值得关注的是,如若下半年股市继续向好,将对银行间市场资金形成分流。此外,随着IPO重启,创业板的即将推出,都将影响市场人气,对市场利率,特别是货币市场利率产生冲击。

      ——债市收益率曲线将发生相应调整。债券供给方面,政府出台的一系列经济刺激措施,特别是4万亿经济刺激计划及相关配套措施,对融资的需求大幅攀升,除信贷外,低成本的债券融资成了必然选择,这必然增加未来债券供给压力。

      资金面方面,一年期票据的重新发行以及定向票据的重出江湖,显示央行回笼流动性的决心,虽然适度宽松的货币政策短期不会改变,但在“度”的把握上已经出现转向,显示下半年资金面或将出现变化。

      债券期限结构方面,由于经济复苏前景看好,长期通胀压力渐显,投资机构更加偏好中短债(5年期及以下),以及绝对收益率高于4%的债券,或至收益率曲线发生相应调整,中短债趋稳,长债则相对稳中有升。

      ——投资策略建议。下半年债券市场,中短债收益率将趋稳;而长债则受经济回暖、通胀预期、供给增加,及需求相对不足等因素影响,收益率将保持稳中有升。金融债与国债间的税收利差近期进一步上升概率较小,或阶段性回落。建议优先投资金融债券,获取税收利差收窄的套利机会;积极关注3-5年期品种,因目前收益率曲线较为陡峭,长短期品种收益率水平差距扩大,利率保护程度上升,该期限品种将能提供较好的收益率水平,并能在一定程度上规避远期利率上行风险。

      总而言之,在下半年要合理选择债券投资品种,搭配好债券投资额度和节奏,控制和分散债券投资风险,在债市调整中把握投资机会,力争实现风险调整后的收益最大化。