两市昨日走出了止跌回稳的格局，并在金融、煤炭石油、有色金属板块的反弹影响下，上证指数涨1.69%，收在3321.56点。在指数回稳下，3G、军工、软件表现强劲，出现不少短期机会，同时昨日的反弹已收回前日巨阴的一半，后市短期仍有创新高的动力。尽管从中期看，前天指数的大幅下跌，意味着持续两个月的连续逼空行情，可能暂告一段落，大盘有可能步入大箱型反复震荡的调整过程。但是，我们认为，市场总体向好的趋势、中国经济不断回暖的发展方向依然不会改变。

　　信贷“紧缩”无碍资金面宽松

　　从周三市场大跌的原因看，宏观经济政策的“微调”预期无疑是主因。但我们认为，信贷资金的“紧缩”无碍市场资金面宽松。为确保银行信贷资金真正进入实体经济，不被挪用，银监会27日发布了《固定资产贷款管理暂行办法》，在支付环节规范了银行的贷款发放流程。这显然是限制信贷流入诸如股市和楼市这类资产市场，预示监管层开始调整信贷结构性流向，而这对股市的资金供求是否会产生影响，值得我们关注。

　　应该说，银监会所发布的《固定资产贷款管理暂行办法》，实际上是针对近一阶段资金过度涌入股市、楼市所致。而在这种背景下，资产价格泡沫和由此导致的通胀风险也令央行等部门压力增大。

　　这一办法出台预示着银监会和央行等部门开始采取实质性措施来控制信贷泡沫和风险。考虑到央行等部门的审慎态度，下半年信贷释放确实再难以出现诸如上半年那样的脉冲性高峰，信贷资金增量从总体上供应上开始趋于平稳。

　　但这并不意味着信贷政策方向的转变，从更高战略层面上来说，经济复苏本身需要一个相对宽松的外部资金环境。因此，虽央行有意控制信贷投向，但由于受到最高战略目标的牵制，其整体方向难以大改背景下，中期内信贷紧缩就不可能成行。

　　从历史上来看，央行政策转向一般是渐进的，其政策效果一般是累积到一定阶段后发挥效应。　因此，这次出台的暂行办法则可看作是微调的一个信号，对央行接下来可能采取的一系列行为和累加影响我们则应加以密切关注，并分析其效果。　

　　震荡中布局高安全边际板块

　　我们认为，未来一段时间内恐怕难以再现单边上涨式的行情，防御主线将渐渐成为市场的主流思路，从这个角度来看，低估值的银行板块无疑是不错的选择。据不完全统计，目前市场的平均PE水平在35倍左右，而银行板块将不到20倍，相对估值优势是明显的。

　　特别是随着宏观经济的回暖，银行信贷资产质量变差的可能性明显减小。因此，银行的估值标准有望恢复到历史平均水平，即未来银行PE仍然有上升的潜力。

　　从目前人信贷规模来看，增长的情况相当不错，09年上半年信贷同比大幅增长。与此同时，票据融资所占的比例也明显减小，银行业利差收入相应见底回升。另外，如果混业经营得以实施，银行将凭借着强大的资本实力、庞大的营业网络，在保险、证券等领域中分一杯羹，盈利水平也将因此提升，也更容易获得市场认可的高估值。综合而言，银行业已经有走出低谷的迹象。

　　对于具体个股的选择方面，银行业的选股思路可以简化为以下几方面：资本和核心资本充足，不良贷款拨备高，存贷低，全国性扩张。充足的资本充足率，以及相对低的存贷比，为未来的信贷扩张留下空间；而不良贷款拨备高，保证银行的资产质量与盈利；全国性扩张业务，也是银行处于快速发展期的标志。