沪铜主力1001合约周二表面很强，但实际上是一根标准的并不看涨的孕线，加上上周在43000点一线接连出现冲高回落和高开低走，这些不好的迹象密集出现，引起了笔者担忧。昨日铜价开盘大幅低开印证了我们的担忧要变成现实。

　　这一切从基本面信息上是看不出来的，换言之，基本面上并没有出现让多头如此恐慌的信息。周二晚无非就是美国消费者信心指数由市场预期的49％变成了实际的46.2％，此外就是美元指数在一重要支撑位上受到了支撑而已。就算这些是利空，但周二晚这些信息出来后，纽约精铜和伦敦铜都是阴十字星报收，并没有多大下跌，国际市场上的多头并没出现惊慌。但沪铜昨日反应却十分强烈，大幅跳水，场内多头明显惊慌失措。笔者认为并不在于基本面上有什么实质性的改变，即使有，现在也没人知道，那是将来才会浮现的东西，那么原因何在呢？

　　由于我国经济上半年回升强劲，股市、楼市出现持续大涨，尤其是银行系统超额放贷，极大地刺激了市场对通胀的预期和担忧，因此吸引了大量的场外资金涌入国内期货市场，尤其是工业品。

　　其中，沪铜的持仓规模由7月初的41.4万余手增至7月29日的50.9万余手，增幅为22.9％；同期铝、胶的持仓增幅分别为25.8％、34.34％。这些资金主要针对工业品。笔者认为，这些资金很可能来自于股市，他们“做多不做空”，习惯于板块操作。这次涌入期市，由于这些资金低位没有多单，都是边拉边建仓的，并没有退可守的“根据地”，不适合“阵地战”，只适合快进快出的“游击战”。他们进场的依据也不是品种自身产业供求关系的显著改变，而是离现实还有相当距离的宏观通货膨胀这一预期。

　　这一题材属于尚未发生的事情，充满巨大的想象力，它可以增加市场的担忧，加强市场的预期，从而刺激期价大幅上涨。但问题是期价涨上去容易，维持住就难了，因为现货市场的供求关系并未出现期价所反映的那样的急速改变。最典型的例子就是沪胶，911合约与1001合约之间价差一度高达1400点，这有点离谱，这是资金扭曲的结果。

　　这些游资是边拉边建的，防守比较困难，他们最有利的交易策略就是快进快出，能赚多少算多少。从历史上看，这种资金虽然激发起市场看多的热情，但他们进场后，往往却成为涨势的现实包袱，主要原因有：（１）他们自身边拉边建，防守困难，持仓心态必然不稳，导致期价震荡剧烈；（２）他们短期内实现了巨大的账面浮盈，一旦期价滞涨，就会导致回吐意愿十分强烈，而中长线趋势性运作的主力多头对此又十分忌惮，不可能去帮他们抬轿子，甚至有可能也部分参与获利回吐；（３）根据价格对供求关系的反向调节作用，我们认为当前工业品的供求关系已不如此前，因为价格高了，需求就少了。

　　在历史上，场外资金“袭击”沪铜，也不是第一次，历史未必会全盘照搬，但有一定的启示作用。沪铜在2003年10月期间，资金蜂拥而入，持仓量短短19个交易日就激增了20余万手，增幅高达67.5％，比此次还要猛烈，不过总持仓量与此次相当，都是50万手左右。最后期价滞涨，资金撤退，持仓规模降至37.6万余手，只比介入前多了7.6万余手；与此同时，期价也基本跌回到了资金介入前的水平，但整体上升趋势尚未破坏。这对涨势恢复起着至关重要的作用。因为持仓规模和期价都未跌破场外资金介入前的水平，表明场内既有的趋势性多头不仅未撤退，还有所进一步介入。

　　从周三态势看，国内股市暴跌，加剧了获利资金撤离沪铜的力度，沪铜减仓2.2万余张，期价收盘价也大跌1900余点，预计资金撤退的过程还将持续数日，期价也将随之震荡回落。我们将密切关注此次撤退对沪铜整体走势带来何种影响。是否会终结中级反弹，目前还不能确定。如果撤退干净后，趋势性主力多头还在场内，而且涨势也没有实质性破坏，则中级反弹恢复起来的难度不大，否则反弹就有终结之嫌。

　　（作者为长城伟业期货分析师）