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⊙申银万国证券研究所 朱赟
ETF，中文全称为“交易型开放式指数证券投资基金”，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。ETF是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金。投资者可以如买卖股票那样简单地去买卖“标的指数”的ETF，并获得与该指数基本相同的收益率。ETF是一种特殊的开放式基金，既吸收了封闭式基金可以当日实时交易的优点；同时，也具备了开放式基金可自由申购赎回的优点。ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数（如上证50指数）包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例基本一致。例如，上证50指数包含中国银行、中国石化等50只股票，上证50指数ETF的投资组合也应该包含中国银行、中国石化等50只股票，且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。
一、ETF优势突出
今年以来，受益于指数的快速上涨，ETF表现明显好于其它股票型基金。这主要是因为，在市场持续上涨的牛市期间，主动型股票基金由于受管理人投资理念影响较大，各基金持股仓位不一。从我国股票类基金来看，主动型股票基金最高平均持股仓位在85%左右，即有15%的资金未用于投资股市，这在股市上涨期间会明显影响基金的整体收益。而ETF由于受制于契约规定，为了更准确地跟踪指数，一般都会保持较高的仓位，平均95%以上，这样在市场反弹阶段也会有明显较好的表现。这从2005年6月至2007年10月以及今年上半年各类基金的表现可见一斑。其中，上半年易方达深证100ETF以74.35%的净值涨幅领涨所有股票类基金。
另外，就长期投资收益率来看，指数化投资的业绩也不逊色于主动型股票基金，并且投资期限越长，投资业绩优势越明显。以美国为例，截至2007年，主动型股票基金10年期、15年期、20年期的年均投资收益率高于市场指数的比例分别为59%、45%和42%。而随着国内证券市场的逐渐成熟，基金业绩分化明显，主动型基金获取超额收益日益困难，通过投资ETF来获取市场平均收益将是最简单便捷的方式。经过2008年的单边下跌，市场系统性风险已大幅释放，当前估值已落入历史低位，A股市场长期投资价值凸显，对于看好中国经济长期向上的投资者来说，目前正是获取未来长期投资收益的最佳时机，因此对于长期投资者可积极配置ETF。
二、ETF与指数基金的区别
与一般指数基金相比，ETF除了具备指数化投资的所有好处，如分散投资、透明度良好、操作简单等，还具备更多优势：（1）更准确地跟踪指数。由于我国指数基金最高持股仓位为95%，即有5%的仓位不能投资股市，而ETF则无此限制，持股仓位可达100%，因此与指数基金相比，ETF跟踪指数更为紧密，跟踪误差更小。（2）运作成本低。ETF独特的实物申购赎回机制，有助于降低ETF基金的运作成本。与一般的封闭式或开放式基金相比，ETF管理费用在所有类型的股票型基金和指数型基金中是最低的。（3）交易便利，可以实现T+0交易。ETF的交易结合了股票交易的特性，可以在二级市场直接进行盘中买卖。与一般的开放式指数基金相比，借助ETF进行指数化投资可实时交易，随时把握价格，灵活度更高。另外，ETF特殊的申购赎回机制使得投资者可以实现T+0交易：投资者可以在二级市场买入ETF份额，之后向基金管理公司赎回一篮子股票，在二级市场上售出，反之亦然。同时，该机制也使投资者可以在ETF价格与净值差异较大时实现套利交易。（4）组合公开透明。ETF被动跟踪指数，每日公布申购赎回清单（投资组合），具有公开透明的优点，减少了基金管理人潜在的道德风险。（5）交易费用低廉。ETF基金的交易费用要低于一般指数型基金的交易费用，一级市场申购赎回的费率不超过0.5%，二级市场的交易费率不超过0.3%。而一般指数基金的申购费率在1.5%，赎回费率在0.5%。综上所述，ETF是指数化投资的最佳选择。
三、ETF发展展望
自2004年首只ETF——华夏上证50ETF成立以来，截至2008年底，我国有5只ETF产品上市交易，资产规模达231.96亿人民币，合33.94亿美元，与发达市场相比仍有较大差距，为日本ETF规模的1/8，亚洲市场的1/15，美国市场的1/146。目前来看，我国ETF产品无论从产品数量、类型、规模、投资范围来看都面临着较大的发展空间。从投资对象上看，目前仅有股票型ETF，后期将可开发债券型ETF，可以更好满足投资者资产配置的需求；从跟踪的基准指数看，目前ETF以跟踪市场基准指数为主，后期可逐步开发行业指数ETF、风格指数ETF，以满足不同风险偏好投资者的需求，同时也可以在不同市场阶段下为投资者提供更多的投资机会；从投资区域看，目前内地仅有投资A股的ETF产品，后期跟踪我国香港和台湾，及其它海外市场的ETF产品也将会逐步出现，可以为投资者进行全球资产配置、规避A股系统性风险提供更好的选择。
今年以来，指数基金、ETF的优异表现使得投资者对指数投资更加青睐，基金公司也同样加大了对指数基金、ETF的研发，包括投资海外市场的ETF产品。另外，为扩大ETF投资者来源及提高流动性的ETF联接基金也于近期被管理层提上议事日程。