翘首企盼的央行第二季度货币政策执行报告终于出炉，仔细研读之后并与第一季度的报告进行了比较，发现了以下几点变化值得投资者重点关注。

　　首先是管理层对于经济复苏的肯定。二季度报告中已经明确指出“当前中国经济发展正处在企稳回升的关键时期”，而之前一季度报告还是“当前，国际金融危机还在蔓延，对我国经济的影响还在加深”。这说明即将公布的二季度宏观经济指标已经充分支持了对于经济复苏的判断。相对债市而言，经济复苏意味着通货膨胀上升风险的加大，长期收益率的上升可能性增加。

　　其次是央行对于货币政策微调的意愿。二季度报告中提出“适时适度开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕”，对比一季度报告中提出“适时适度开展公开市场操作，保持银行体系流动性总体充裕”，从强调“总体”到“适度”，这个词的变化暗示出央行对于货币政策执行的改变，一方面货币政策要顾及财政支出与产业复苏对于货币的饥渴，另一方面要认识到当前货币金融环境存在货币泛滥的隐患。相对货币市场而言，央行更多地会采用温和型调节工具收紧货币，目前最适合的工具就是加大公开市场回笼力度，并引导市场利率小幅上涨。

　　再次就是央行对于信贷政策的态度。二季度报告中明确要求“注重货币信贷增长对实体经济增长的支持，处理好支持经济发展与防范化解金融风险的关系，保持货币信贷适度增长”，对比一季度报告中只要求“引导金融机构合理增加信贷投放”，说明一季度信贷政策的核心在于“放”，而二季度信贷政策的核心在于“调”。对于债市而言，被“调”出来的资金会涌入债市，但并不意味着债市存在阶段性的交易机会。我认为至多会出现零星时点上的交易机会，而且一级市场会比二级市场更吸引人气，短期利率会比长期利率更具有交易价值。

　　如此看来，二季度货币政策的调整只是行情开始，债市可能在未来的一年甚至一年半都缺乏投资机会，把握零星交易机会，还不如空仓等待，长期投资则要降低久期，减少利率风险。