⊙华融证券 王泽军

　　用电需求是决定因素

　　需求下降导致电力供给过剩，是上半年电力设备机组用利用率大幅下降的主要原因。由于电力行业的特性，发电量必然与用电量相等。用电量就成为木桶效应中的短板，发电规模及其趋势由用电量决定。

　　下半年用电增速将进一步回升，按照我们的模型预测，下半年用电量同比增速8.63%，环比增长12.17%。预计全年用电量将达到35062.55亿千瓦时，同比增长3.31%。2010年和2011年将分别增长3.69%和15.61%。

　　2009年装机增速将回落

　　在经济危机影响下，电力需求下降，政府一方面加大力度进行电源结构调整，2009年全国电源投资保持在3000亿元左右，其中水电、核电、风电等可再生能源投资比例，特别是核电投资比例将继续提高。2008年核电、风电基本建设投资完成额分别增长71.85%和88.10%，火电基本建设投资完成额下降21.99 %；2009年水电、风电、核电仍将保持增长。

　　另一方面政府加快小火电关停，淘汰落后产能。政府将充分利用电力需求下降有利时机，加快上大压小，扩大小火电机组淘汰范围，对时间长、能耗大的小火电机组，关机容量可考虑到12.5万千瓦、20万千瓦，今后三年分别计划关停1300万千瓦、1000万千瓦、800万千瓦。预计2010年和2011年装机增速将分别为7.58%和7.32%。

　　下半年利用小时数将有所回升

　　根据我们的模型，下半年利用小时数2224小时，较上半年2106小时回升118小时。2009年全年利用小时数为4330小时，较2008年利用小时数4677小时下降347小时，较上一年降幅334小时稍有扩大。

　　火电2009年全年利用小时数4566小时，较2008年利用小时数4911小时降345小时，降幅同比收窄60小时。2009年下半年利用小时数为2330小时，较上半年增加94小时。

　　水电3622小时，较2008年利用小时数3621小时增加1小时，升幅同比下降88小时。2009年下半年利用小时数为2083小时，较上半年增加544小时。

　　下半年火电盈利或将快速增长

　　受国际金融危机的影响，国内经济整体急速下滑。受影响最严重的重工业同时也是用电大户。受此影响，火电发电量出现数个月的连续下滑，甚至在去年11月、12月和今年1月份出现了两位数的下滑。

　　今年二季度，GDP累计同比增长7.1%，结束了整整一年的增幅快速下降，并小幅反弹。受经济整体回暖的影响，整个社会累计发电量虽未转为正增长，但降幅收窄为下降1.69%，触底回升迹象明显。火电当月发电量在2月经历月增2.35%的短暂正增长后，6月再次增长3.66%。同时，火电累计同比增速已由1月份下降16.05%收窄为下降4.84%。

　　根据我们的模型预测，下半年火电发电量有望同比增长1.49%，环比上半年增幅3.88%；而全年同比增幅在-1.98%，较2008年3.13%的增幅降5.11个百分点。

　　未来一两年煤炭行业供需将呈短期宽松、长期偏紧的弱平衡状态。反映在煤炭价格上，将是今后一年煤价将在低位徘徊，而明年以后确定恢复升势。

　　基于以上判断，我们预计下半年火电盈利或将迅猛增长。

　　前5个月，火电行业利润111亿元，下半年6-12月税前利润我们预测有可能达到405亿元，从而使全年火电行业税前利润达到516亿元。

　　水电平稳增长

　　电力调度上的优先上网权，使水电拥有天然的抗周期特性，来水量成为影响水电发电量的最重要因素。因此，在全国发电量下降的同时，水力发电量、装机容量、设备利用小时数能够保持平稳增长。上半年水力发电2484.28亿千瓦时，同比增加15.67%；水电累计利用小时达到1539小时，同比增加6小时，较前5个月水电累计利用小时升幅（30小时）下降24小时；水电装机容量增至1.49亿千瓦，同比增长15.17%；

　　根据我们的模型预测，水电下半年利用小时数达2083小时，比上半年增加544小时，原因是下半年开始全国进入丰水期。全年利用小时数将达3622小时，比去年仅多1个小时。预计下半年发电量将达3616.61亿千瓦时，比去年下半年同比增15.62%。

　　未来水电装机将保持稳定增长。按照我国制定的水电发展的中长期规划，我国水电装机还将快速增长，到2010年和2020年水电装机将分别达到1.9亿千瓦时和3亿千瓦时。