价格走势拐点形成

　　虽然以同比数据表示的CPI和PPI指数年内仍难以转正，但下降幅度将进入一个逐渐收窄阶段。消费品物价水平，如果没有出现大的冲击，通常波动不大，年内价格的微升不改CPI指数同比数据为负的局面。PPI同比数据在8月份继续扩大的同时，9月份将明显收窄。

　　导致工业品和消费品价格同比数据走势出现上述差异的原因，在于去年两者价格变化走势的差异。从价格绝对水平上看，我们预计工业品和消费品的价格在8月份都会出现上涨的势头。但由于去年同期工业品价格的更快上涨，PPI同比数据仍会进一步下跌，而CPI同比降幅则会小幅收窄。

　　投资维持高增长态势

　　虽然信贷在下半年中的回落已成定局，但为项目建设所需的贷款实际上在上半年都已发放到位，下半年因资金闲置和过早投放而流入股市、楼市的现象将有所减少，全社会资金的使用效率将提高，实体经济领域资金充裕状态将不会发生改变，项目建设不会因缺资金而放缓，投资进程将继续上半年的高速态势。

　　由于下半年经济回暖形势的确定性，我们认为下半年政府的财政收支状况将继续改善。政府财政的好转，意味着政府财政刺激能力的增强，因此，政府有能力将上半年的高投资增速延续下去。8月份由于季节性因素，投资增速有小幅反弹。

　　货币微调致货币利率急升50%

　　我们认为，未来基础货币的投放速度会明显放缓，但流动性充裕的程度不会发生改变。

　　央行的动态微调没有改变流动性充裕的局面，但对货币市场的利率产生了重要影响，使得7月份银行间市场利率明显加快了上升速度。7月份银行间市场质押式债券回购月加权平均利率1.35%，比上月高0.44个百分点，比去年同期低1.41个百分点。上半年，7天同业拆借的利率基本上维持在1%左右的水平。央行实施动态微调的政策后，银行间市场7天同业拆借利率迅速上升到1.5%以上。

　　货币利率是金融领域各种利率的基础，虽然当前在利率管制下的各种名义利率都没有变化，实际上市场利率已在同步上升。市场利率上升，必然导致资本品价格的下降，即使宏观经济好转，市场下跌动力仍然可能占据上风，从而导致市场跌势不止。按照货币利率的上升幅度计算，当前资产价格的重心至少要下移1/3。从资产价格基准的角度，除非经济增长超预期，否则当前的资本市场会因超调，跌幅超过1000点。我们认为，下半年资本市场将重回价值投资，只有真正的业绩成长股才会在跌到后重新爬起。

　　8月国内重要经济数据预测 (同比增长)

                

    

    

    

    

公布日期	项目	预测
９／１１	８月ＰＰＩ涨幅％	－８．２６
９／１１	８月ＣＰＩ涨幅％	－１．６
９／１１	８月出口增速％	－１８．７５
９／１１	８月进口增速％	－７．４５
９／１１	８月贸易顺差（亿美元）	１２０
９／１１	８月城镇固定资产投资增速％	３１．６７

    

当年累计％

３２．７５

                

            

                

９／１１	８月工业增加值％	１２．８３
当年累计％	８．０４
９／１１	８月Ｍ２增速％	２８．３７
９／１１	８月Ｍ１增速％	２６．２
９／１１	８月信贷新增（亿元）	３０００
人民币信贷余额（同比）	３１．１８
９／１１	８月消费增速％	１４．０５
当年累计％	１４．９２