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近期市场出现较大幅度的调整，其中显性的因素在于市场对流动性、对股市的资金面产生了忧虑。我们认为，未来的行情演绎将在A股市场自身的复苏路径，与境外大类资产(汇率、股市、商品、利率、利差等)的变动之间形成平衡，并选择合适的运行路径。
我们结合A股资金面、基本面以及以往的运行轨迹，认为A股市场的运行路径即为“超跌反弹——回归合理——超调至高估——向下纠错调整”的完整运行周期来实现股市轮回。7月中旬到8月至今的走势，我们认为A股就在演绎“超调至高估——向下纠错调整”的运行过程。对应于市场的判断，我们认为下半年股市可能演绎冲高回落态势，年末在外需恢复预期下逐步进入顺周期行情。
这轮行情调整的主要原因就是支撑上半年上涨的三大驱动因素（流动性宽裕、经济复苏超预期和估值偏低）在经历了股市半年多时间飙升后均处于减弱过程中。
首先，市场供求关系可能面临拐点。7月份新增贷款3559亿元，较6月份1.53万亿的“天量”信贷有明显回落。虽然我们依然认为货币政策会维持适度宽松，但这种宽松是针对实体经济而言的。如果实体经济的投资项目需要资金，银行体系会继续给予支持。但同时，对于信贷资金分流到股市、楼市的情况也会给予更严厉的限制。这从近期银监会对固定资产贷款、项目融资、流动资金贷款业务更为严格的监管上可见一斑，这种结构性的变化将在不改变货币政策主基调情况下对股市资金面构成压力；而从股票供给角度看，IPO、再融资、大小非解禁都呈加速态势。统计显示，截至上周末已有200余家公司实施再融资或计划再融资，融资规模总额将超过6000亿元。股市供求关系拐点预期已经明显反映在近期走势上。
其次，经济复苏可能没有市场预期的那么强劲。二季度GDP从6.1%快速回升到7.9%，远超市场预期。但7月份规模以上工业增加值同比增长10.8%，比上年同月回落3.9个百分点，比6月份加快0.1个百分点。7月份工业增长尽管仍显示了平稳回升态势，但回升幅度略逊于我们的预期。
最后，上市公司业绩预期过于乐观。对于上市公司业绩，我们认为前期市场自下而上的18%-25%的年度业绩增长预测偏乐观。从历史数据的分解来看，2008年前三季度尤其是前二季度创造的可比利润是历史高点，2008年四季度业绩出现了跳水，收缩到了386亿，只有往常季度的15%左右。从这个角度看，基于四季度的同比效应，2009年全年业绩出现10%甚至更多些的增长是可以预期的。但是在2009年上半年上市公司业绩依然面临着同比下滑近20%的风险下，要预期全年同比业绩增长20%以上意味着2009年ROE在15%左右，这显然有些过于乐观了。
基于上述三大驱动因素处于弱化状态，而市场重新上涨需要新的逻辑及主题，在三季度经济超预期增长没有兑现之前，我们认为A股市场仍将以震荡调整格局为主。A股将在2700点上方暂时企稳，并有所反弹，但高度并不乐观，3050点将很难有效突破，其中的反弹将是典型的技术性反弹，同时我们认为2300-2700点是长线资金可以建仓区域。
按照我们对市场趋势的判断，我们认为，目前在选股方面仍然应以防御特性为主。防御特性体现在两方面：一类是业绩增长较为确定的行业。7月份社会消费品零售同比增速比上月加快0.2个百分点，保持稳定增长态势，从而对医药、商业零售、信息设备、食品饮料等行业形成支持；另一类是在目前阶段估值具有相对优势的行业。从各行业估值比较情况看，金融服务、家用电器等行业估值具有相对优势。