从3478点到2761点，沪综指在短短12个交易日内下跌了20%。本周市场出现探底反弹的走势，其中一些细节值得投资者关注。首先，管理层维稳的心情依然非常迫切。我们看到，6天批出三只基金；央行微调暂停，票据利率停止上升步伐；央企入市买进60亿元，分6个基金公司进入A股市场；大众交通高管进场买进；长江电力大股东买进股票。其次，以基金为主的各大机构，依然看多A股市场：“2800点，我们不看空”。而普通投资者惊弓之鸟的心态较为明显。龙虎榜数据显示，在周四、周五的反弹过程中，大机构以买进为主，而普通投资者则主要以卖出为主。笔者认为，不管股市如何风云变幻，长期投资者还是必须以基本分析，作为我们买进股票、还是债券的主要依据。总体来看，支持中国股市中长期看好的基本力量依然强劲，但中短期的变数正在加大。基于这种认识，逢低买入、长期持有显然就是我们长期投资者的不二选择。

　　内在因素支持股市走好

　　目前支持股市中长期走牛的主要理由包括以下七个方面：

　　第一，估值依然支持市场上涨。静态看，当前估值23倍左右的市盈率。动态看，当前市场市盈率在21倍左右。对比28倍左右的均衡值水平，应该说，当前市场估值水平并不太高，至少能够看到30%左右的上涨空间。我们在5月初就谈过，4000点是今年的目标点位。

　　第二，业绩环比逐级攀升，将进一步推动市场走好。历史经验显示，原材料价格大幅回落后的攀升过程，将推动上市公司业绩逐级走高，这一过程将正好与08年季度回落相对应。美国在1933年前后，以及日本、美国在1974年前后的情形可以参考。

　　第三，M1向上的趋势并未出现根本性的转折，这一转折至少要到明年中期前后才会发生。

　　第四，地价中长期看好。尽管当前地价出现了涨幅收窄的情况，但中长期看好的大前提依然成立。

　　第五，历史经验显示，在大萧条、或者滞涨治理后的第一年，股市多数情况下将持续走好。也就是说，大熊市后第一年应该持续持仓。中国香港、台湾地区及日本、美国的经验值得参考。

　　第六，股神们的动向。尚未看到巴菲特、李嘉诚的主动抛售动向。而且，巴菲特对9000点道指依然是看多，尤其是长期看好中国。这是一个策应性的指标，也较为重要。

　　第七，如果投资者感觉A股绝对值有些高，而B股市场存在大量低估品种。这意味着市场并不缺乏好的投资品。

　　短期隐忧需要时间消化

　　即便没有最近的这次下跌，我们也不能忽视当前市场明显的短期隐忧。它主要来自以下方面：

　　第一，资产价格的泡沫化倾向趋于明显。我们看到，龙头地产商已经不敢在一线城市拿地，一线城市地价太高已经成为共识。另外，股市的结构性泡沫也是不容置疑的事实，当然主流品种、蓝筹股这块的情况还好，这也是我们依然看好股票市场中长期走势的主要原因。

　　第二，央行目前声称，会关注资产的价格，进行相应的市场化调控。这就意味着，如果股市和楼市继续出现疯狂的局面，央行不会坐视不管。而且，央行也一定有办法、有手段来治理。从这个意义上讲，市场疯涨已经成为过去。投资者未来要适应进二退一，或者进三退二。

　　第三，尽管流动性整体充裕的局面难以改变，但中短期内，人们反复探讨宽松货币政策的退出，则始终会成为市场上行的制约力量。

　　第四，基金满仓后市场大跌，基金需要时间认错、需要时间调整仓位；而散户当前依然思涨心切，散户也需要转换思维。这意味着市场还需要时间来统一认识。

　　此外，投资者还不得不防的一点是，政策误导，经济重新回落，最终形成W底。楼市和股市出现价格和成交上的反弹，其中确实存在一定的负面作用，但在当前金融危机和经济危机的特定历史环境下，其正面积极的作用要比其负面作用来的要大一些：比如刺激消费、比如引导房地产新开工面积增长进而带动房地产投资的启动、比如形成一定的通胀预期，等等。这在危机后一至两年内都是非常必要的。但从目前大力进行股市维稳的情况来看，政策并未被误导。

　　所以，我们会发现，利空因素的影响主要是中短期的，它对于影响市场中长期运行的估值、上市公司业绩等方面，并没有形成真正的打击，这是我们认为市场不会出现持续下跌、深度下跌的主要原因。

　　（作者为中证投资公司首席分析师）