估值修复不意味着趋势逆转

　　前期过快过大的上涨是本轮下跌的本质原因，我们并没有改变对经济趋势的判断（大成/中欧/泰达荷银）。整个宏观经济处于快速复苏期，在此过程中的调整与07年底开始的调整是不同性质的，当前基于估值的调整并不代表趋势的逆转（银华）。

　　钢铁这种行业实际上产能过剩是很严重的，近期钢铁价格能够涨这么多，表明真实的需求还是很旺盛（民生加银）。企业盈利水平在今年下半年及明年大幅回升是大概率事件（景顺长城）。考虑到出口及地产投资恢复及去年较低的同比基数，在四季度及明年初，宏观经济将可能迎来增长高峰；而流动性的政策微调并不是政策转向，如果不是严格的数量管理，微调的作用是有限的，2010年初信贷会有又一轮大增；另外，当前存款活期化加速的情况非常明显也值得注意（南方）。

　　消费贷款的政策细节出台无疑将对国内消费市场形成实质性利好，正在研究制定加快推进企业兼并重组的指导意见以及十个重点行业企业兼并重组方案，并启动了汽车、钢铁行业重组工作，令当前上市公司增加了新的亮点和预期（工银瑞信）。

　　市场的调整将以估值水平为主，沪深300 指数2009 年动态PE 在20 倍可能是一个有支撑的合理点位（光大保德信）。相对便宜的金融股估值对指数的下跌空间起到抑制作用（建信）。牛市中的回调幅度多分布在13－20％之间（招商基金），本轮调整已经将近尾声，从时间上看，市场面临震荡企稳，需要新的数据证明流动性和经济趋势的改善，如银行间利率，房地产成交量，投资和信贷数据，企业盈利的改善（中海/大成）。

　　反弹高度受制于三方面压力

　　尽管政府还在表述宽松政策的延续性和稳定性，尽管离实际的紧缩还有一段不短的时间，但投资人的预期出现了变化，毕竟前一阶段市场估值的抬升很大程度来自于流动性的放松。股价的继续向上需要依赖从宏观实体经济到微观经营企业的业绩出现实质性和持续性的好转（交银施罗德/天治）。对经济基本面的波动开始产生争议（大成），相信经济最差的时段已经过去，不过底部之后面临的可能是低位震荡徘徊（富国）。经济复苏的预期可能并不如此前看上去的那么美。没有看到终端需求的同比例上升，固然政府的基建投资和地产开工，或许还能加上一些出口的企稳回升带来不少需求，但从总的生产水平来看依然疲弱。在一个依靠囤积升值就可以赚取大量利润的环境里，怎能要求企业做出真正商业上和产品上的进步呢（博时）。

　　在外需疲弱的情况下，受到外部冲击的情况实际上是很大的，A股持续上涨的基本面支持是不够的；目前的股市对政策特别是对货币政策依赖性过大，其隐藏的风险是巨大的，由于天量投资的政策不具有长期可持续性，这就给市场增加了一些长期担忧的因素（摩根史丹利华鑫）。市场对流动性能否顺利过渡到业绩支撑充满怀疑（融通），股市中资金缩减的风险在加大（国泰）。而实体经济的复苏也将从虚拟经济中分流一部分流动性（建信）。

　　近期IPO的发行，冻结资金量巨大，市场利率不断上升，基金仓位普遍比较高，在资金面的宽裕程度上的确出现一定松动迹象（银华）。虽然创业板初期对市场的资金压力将不会太大，但在信心溃散的时候，加之市场一二级融资频率的不断增加，供需利空势必将被放大（工银瑞信）。短期下跌空间不大，但立即返身向上也面临来自估值和货币政策微调的压力（汇丰晋信/信诚/天治）。

　　重拾价值投资，看好银行股

　　经历快速大幅整体下跌后，市场会重新拾起对估值的重视，寻找有安全边际的品种入场（东吴）。更注重自下而上、回归成长、确定性溢价，防御与进攻的均衡策略（兴业全球）。

　　在控制仓位的同时会更多的关注那些相对防御的行业，如消费品、医药、基础设施等（博时）。我们看好前期调整比较充分的银行、地产、煤炭等行业（景顺长城）。海外宏观数据的持续环比好转将是一个较大概率事件，外需相关行业正面临着好转的机会（申万巴黎）。继续看好估值水平较低的金融行业，过去一年涨幅较低的行业可能会有较好表现，对于煤炭行业尤其关注（建信）。我们认为银行板块的吸引力仍然非常大，下半年会继续超配银行股（民生加银）。看好复苏明显、业绩稳定、国家政策支持导向明确的行业（包括商业零售、生物医药、食品饮料、替代能源、节能环保等）（天治）。重点看好资源类企业，包括煤炭、石化、钢铁、有色、工程机械等；低估值、高安全边际主线，看好银行（中欧）。继续关注金融板块、中游制造业和出口相关的行业，如化工、轻工制造、交通运输和电子元器件等（汇丰晋信）。