市场在经历了上半年的快速上涨之后，近期出现了调整，上证指数在短短12个交易日下挫700多点，跌幅达到20%。面对如此大的下跌，下半年市场究竟姓“牛”还是姓“熊”成为投资者最为关注的话题。对此，基金周刊记者与鹏华基金基金部副总经理、鹏华精选成长拟任基金经理程世杰就未来的市场发展趋势进行了一番探讨。

　　⊙本报记者 安仲文 黄金滔

　　宏观分析：

　　短期内还将保持复苏势头

　　基金周刊：上半年GDP的增长率为7.1%，CPI同比下降1.1%，这是不是说明我国经济已率先进入复苏阶段？

　　程世杰：其实上半年国内经济的表现就已经超出了所有人的预期，在大力度的财政、货币政策刺激下，凭借充裕的流动性供给，包括GDP、CPI、PMI、财政收入等在内的多项短期经济指标都呈现回暖的迹象，甚至连原先最不乐观的发电量、钢铁产量也都“转正”了，预计中国经济在短期内还将继续保持复苏的势头。

　　基金周刊：欧美等国经济是否已经触底？这对中国经济会带来什么样的影响？

　　程世杰：在空前宽松货币政策的推动下，世界经济已经逐步企稳。在经历了1季度的环比触底之后，美国经济在房地产、劳动市场、金融市场在二季度都出现了环比稳定的回升。我们认为美国经济基本已经走出了经济危机最黑暗的阶段。但考虑到美国高失业率以及经济所处的较低水平，复苏之路是漫长的。

　　次债危机的风险在08年第4季度与09年的第1季度得到了集中的释放。危机最黑暗的时刻已经过去。世界经济用更多的流动性暂时挽救了流动性带来的次债危机，但以美国为首的发达国家的复苏需要更长的时间。

　　对中国的影响方面，美国四季度的贸易萎缩要大于实际需求的降低，同时美国制造业的库存水平也已经回落到了07年初的水平。在下半年存在“补存货”的需求，这将给中国的出口带来一定的机会，但是难以看到出口持续向好的局面。

　　大势研判：

　　公司业绩决定股票走势

　　基金周刊：上半年推动A股持续走高的原因是什么？决定下半年走势的关键因素又将是什么？

　　程世杰：上半年经济的增长，主要是依靠固定资产的投资，也就是中央和地方投资和信贷发放造成的，这起到了决定性的作用。下半年随着估值不断提升，价值股的上涨空间已经十分有限，如果没有强有力的业绩成长与之相匹配的话，股价的上涨只能是新一轮泡沫化的开始。股价将最终反映上市公司的业绩，所以在接下来的一段时间内，公司业绩的好坏将成为影响股市走势的决定性因素。

　　基金周刊：当前市场估值水平是否合理？如何看待近期出现的调整？

　　程世杰：经过上半年的反弹，A股目前的总体市盈率在33倍左右，市净率将近4倍，估值已趋合理，应该说大部分股票的价格已经不便宜了。

　　近期市场出现的下跌行情，主要是由于前期涨幅过大的股票出现回落，贷款增速放缓，同时出于对宏观政策导向的担忧，部分资金有获利了结的需求。我们认为这种下跌是暂时的也是正常的，有涨有跌的市场才会具备长期发展的动力。对于中后期的市场走势，我们还是很有信心。同时，震荡市场将更有利于新基金的建仓，我们将把握投资机会，争取为投资者创造良好的回报。

　　基金周刊：鹏华基金下半年的投资策略报告中提到“市场机会更多地呈现为结构性机会”，主要指什么？

　　程世杰：本轮股市的反弹不像07年的单边牛市那样买什么都涨，市场机会更多出现结构分化，不同板块、不同题材有不同的成长空间。比如金融和地产，前者有着估值优势和业绩改善的动因，而后者受益于通胀预期带来的投资需求和城市化带来的刚性需求。此外，看好钢铁、工程机械、商业、可选消费品（包含汽车、高端酒等）。

　　选股策略：

　　着重基本面精选成长个股

　　基金周刊：鹏华精选成长股票型基金对于成长股的定义是怎样的，具有什么样指标的股票会成为基金的买入标的？

　　程世杰：预期未来两年主营业务收入或者净利润增长速度超过市场平均水平，或者公司因为基本面发生重大变化，比如资产注入，或者业务大量增长的时候，也是我们考虑的标的。

　　资本市场本来就是讲成长的故事。成长型股票主要包括持续成长型和阶段性成长型两种投资。如果公司基本面很好，在很长一段时间内有很好的发展，能够持续带来回报，我们也看得比较清楚，那就作为仓底长期持续持有。如果公司有重大利好，我预计公司未来两年有比较好的发展，那也可以做一种阶段性的投资配置。

　　基金周刊：相对于其他类型的投资，成长型投资有何优势？

　　程世杰：成长型投资和价值型投资从本质上说都是基于上市公司基本面的分析，在这个层面上说，二者是不矛盾的。成长本身也是归结于企业内在价值的发挥。从操作上说，价值型投资的总体思路就是寻找价值洼地。比如巴菲特，比如格雷厄姆，他们的做法都是基于对公司基本面的判断，寻找那些被低估的品种。

　　而成长型投资则是基于对公司基本面的分析，判断公司未来的成长潜力。买成长型股票不是要赚价值被低估造成的套利空间，而是要从长远角度分享企业发展的成果。

　　建仓策略：

　　合理配置资产不盲目追求速度

　　基金周刊：鹏华精选成长基金的大类资产配置策略是什么？如何控制系统风险？

　　程世杰：正处于募集期的鹏华精选成长基金属于一只标准的主动型投资基金。该基金合同规定：股票资产占基金资产的60％－95％，其中投资于具有良好持续成长潜力的上市公司发行的股票占股票资产的比例不低于80％，从而从制度上保证了这只基金的“成长性”。

　　在“自上而下”的大类资产配置策略方面，鹏华精选成长将主要根据宏观经济、政策环境、利率走势、市场技术指标、市场资金构成及流动性情况，运用定性和定量相结合的分析手段，对证券市场现阶段的系统性风险以及未来一段时期内各大类资产的风险和预期收益率进行分析评估，并据此制定该基金股票、债券、现金等大类资产之间的配置比例、调整原则和调整范围。

　　基金周刊：近段时间，新成立的基金明显提升了建仓速度，一些老基金也都处于高仓位运行，从之前的积极防御变为更加进取，对此，您如何看待？鹏华精选成长又将采取何种建仓策略？

　　程世杰：震荡市场中的建仓，买点尤其重要。A股市场经过八个月的上涨行情，特别是上半年充裕的流动性注入，很多股票的估值已经合理，并且正在持续走高，股价其实并不便宜，因此在具体决策中，对投资时机的把握就显得更加重要。

　　鹏华精选成长不会盲目追求迅速建仓，而是会根据市场情况而定。建仓周期可能不会太短，如果买点不合适，我们宁愿等待或者选择其他个股，不会贸然进货，我们认为这才是对投资者负责。如果说3000点前的反弹行情是价值股回归的话，那么后3000点的行情就应该是成长股大显身手的时候。因此投资基金就应该提前布局成长型基金。成长型基金的投资重点在于公司未来的发展前景，并不着眼于股票的现价，因此可以忽略短期股价的非理性波动，从根本上把握成长股的长期价值。

　　新基金建仓不仅要从更深的层次上挖掘个股潜力，还要在更广的覆盖面上建立投资组合，采用定性分析与定量分析相结合的方法，综合考虑个股价值，将投资风险降到最低。