申银万国：

　　近日海外媒体刊登与银行资本金相关的报道，同时银监会与主要银行沟通《紧缩资本管理征求意见稿》，涉及的内容主要包括：银行间交叉持有的次级债不计入资本金；核心资本充足率低于7%的银行不能进行次级债融资；要求银行资本充足率提高到12%。

　　交叉持有的次级债从附属资本中扣除将使银行资本充足率下降约0.8个百分点，银行试图将次级债转让给非银行金融机构。截至2008年末上市银行发行次级债规模为2508亿元，对资本充足率的贡献为1.33%。依据银监会调研结果，有51%的次级债为银行间交叉持有，这部分扣除的次级债将使资本充足率下降0.68个百分点。考虑到2009年新发的次级债，次级债对资本充足率的贡献将进一步提高，如果全额扣除，上市银行的资本充足率将从原先的12.1%下降0.8个百分点至11.3%。由于交叉持有次级债无法避免行业风险，因此我们判断交叉持有的次级债全额从附属资本中扣除将是大概率事件。

　　资本充足率标准从8%提高至10%或12%的影响将更大，我们判断这两项政策都将给予宽限期逐步执行，先严格次级债，再逐步提高资本充足率的概率较大。严格资本金是对于银行规模扩张和放贷的强有力约束，上市银行尤其是股份制银行将面临融资需求。股份制银行在总资本充足率和核心资本充足率方面都要低于国有银行和城商行，未来融资压力最大，因此转让次级债的动力也会最强。国有银行目前资本充足率尚可，但也会有转让次级债的需求。虽然它们与大型保险公司有良好关系，但由于次级债的体量非常大，要保险公司在短期内承接将会比较困难，因此2010年末前后也将会考虑合适的股权融资计划。

　　严格资本充足率将改变资本市场对资金供求关系的预期，促使大盘调整，对银行的ROE也构成轻微负面影响。但我们要相信，支持经济复苏、保障金融安全才是监管的终极目的，而不是单纯的控制信贷额度或者迫使银行从资本市场融资。在上半年大规模放贷情况下，加强银行自身抗风险能力有利于银行对资产质量的把握，进行更加健康地扩张和发展。银行的估值优势、净息差回升、资产质量稳定等有利因素将在下半年更加明显，等待买点出现。