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从宏观调控政策的角度看，上半年的工作重点是保增长，下半年的工作重点是调结构，于是上半年信贷资金的流向引发热议。声音很大的一方认为：信贷资金没有真正流入实体经济，而是大量流入了股市楼市，结果是吹起了资产泡沫，埋下了恶性通胀隐患。这就提出问题了：宏观调控政策应该主导资金流向吗？流入股市楼市的资金都是错误的吗？
的确，信贷资金一般不会是以投资股市楼市的名义提出申请的，所以从银行信贷资金管理的规则看，流入股市楼市的资金是“违规资金”。而违规资金进入股市楼市必须从严查处。但是我们必须区分两类资金：一类是项目融资，有确定的目标，确定的时间和确定的投资主体；另一类是信用贷款，没有明确的投资方向，也没有规定的投资周期，只有确定的授信额度使用主体。如果所有的信贷资金都是前一类，信贷资金的管理和监管就必须主导投资方向，监管资金流向，这就是计划经济的信贷资金管理模式。
市场化的改革必然导致投资主体的分散化和投资决策的多元化。于是伴随着多层次资本市场的形成和深化，信贷资金的流动也必然出现多样化的格局。特别是信用贷款，本身没有规定的投资方向，是资本的逐利本性主导资金的流向。短期信贷偏好流动性较高的投资品，长期信贷偏好升值预期较为确定的投资品，所以股市楼市对信贷资金的吸引力是不言而喻的。在这里我们看到，投资体制的集中与分散，信贷资金流向的单一性和多样化，是计划经济和市场经济的差别，而市场化的改革就是在制度上承认一个基本规律：资金的本性比人的决策更聪明。
2009年上半年，在政府刺激性政策的驱动下，银行信贷资金投放出现了创纪录的增长，高达7.37万亿。但是据计算，上半年流入股市楼市和土地购置的信贷资金，最多也就1.2万亿左右。是这笔信贷资金的流入导致了股价和楼价的暴涨吗？显然不是！不是信贷资金的流动推动股市楼市，而是股市楼市的机会吸引了信贷资金。
部分信贷资金在股市楼市和制造业投资之间选择，理性决策的依据是两利相权取其重；而资金拒绝流入制造业，原因只能是预期不明或产能过剩。我们不应该对资金的流向兴师问罪，而应透过现象看本质，进一步探索两种投资方向背后的盈利预期。
早在金融危机爆发之前，许多制造业企业就已经没有利润了，原材料价格的上涨和激烈的价格战更是雪上加霜。产能过剩的危机绝不会通过扩大投资规模而有所缓解，而企业又只能以现有业务为由借新债换旧债，所以在获得新增银行信贷之后，不仅不会用于扩大生产规模，还会铤而走险，另辟蹊径，通过其他投资机会走出危机。
实体不实，虚拟不虚，股市楼市和土地购置能够吸引信贷资金铤而走险，深层次的原因是外向型产业结构的调整。如果我们把城市化视为扩大内需的主线，产业结构的调整就离不开城市化。股市楼市作为中国的新兴产业，和传统制造业相比可以说是虚拟经济，但和城市服务业相比就不是虚拟经济了。
根据市场经济的“传统智慧”，如果信贷资金结群“违规”流向某个市场，就应该想一想，这是“定规”的人聪明？还是资金比人更聪明？
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