一、本次新股重新开闸后融资速度明显加快成为大盘下跌的诱因

　　A股市场自8月4日出现下跌行情至今，上证综合指数累计回调幅度超过了20%。从导致市场出现持续下跌行情的诱因看，除了与此前市场累计上涨幅度过大、技术面有强烈的内在调整要求等因素相关外，近阶段市场对宏观经济政策、尤其是货币政策可能出现适度调整等预期发生改变，以及与一级市场发行节奏较快、大小非减持意愿有逐渐增强迹象、上市公司在半年报期间再融资欲望可能逐渐膨胀等影响资金需求面因素也存在着一定关系。

　　统计数据显示，自今年6月19日新股IPO恢复至今，累计共有23家公司进行了新股IPO融资，融资金额达759.9亿元。此外，同期实施增发再融资的公司数量为31家，合计再融资额为622.8亿元。为A股市场自2001年以来四次新股重新开闸期间，融资频率与额度较高的时期之一。统计数据显示，在自2001年以来A股市场历史上四次新股重新开闸后的75天大盘表现看，2001年11月6日A股市场新股重新开闸后的75天，大盘累计下跌幅度约为15%；2005年1月24日新股重新开闸后的75天，大盘累计下跌幅度约为0.6%；2006年5月25日新股重新开闸后的75天，大盘累计下跌幅度约为0.7%；今年6月19日新股重新开闸后至9月1日的75天，大盘累计下跌幅度为7.4%。

　　从新股发行频率角度看，按照今年6月19日至9月1日的共计75天A股共IPO23家的频率计算，目前阶段为例次新股开闸后新股发行频率最快时期。统计数据显示，2001年11月6日新股重新开闸后IPO23家需要157天，2005年1月24日新股重新开闸后发行23家新股要用540天，2006年5月25日新股重新开闸后IPO达到23家用了104天。此外，本轮新股重新开闸后到目前阶段，上市公司增发再融资频率也是最快的。6月19日至今的75天A股先后共有31家公司进行了增发再融资，而2001年11月6日新股重新开闸后完成31家公司增发再融资需要420天，2005年1月24日新股重新开闸后完成31家公司增发再融资达到了630天，2006年5月25日新股重新开闸后完成31家公司增发再融资也需要154天。

　　而根据中国证券网所做的“引发8月A股跌幅创15年来第二位的原因”网络调查结果显示，在截止到投票数为2725人时，有819人认为“经济复苏还有波动，宏观政策微调”因素是引发市场大幅调整的主导诱因；而共有1369人认为“融资速度过快、规模过大”因素是引发市场大幅调整的主导诱因，占比约达一半。尽管该调查结果未必真实反映了现实情况，甚至不排除在市场持续下跌之后参加投票的人带有情绪性，但这或许从侧面反映了部分市场投资者期望融资频率能否适度放缓的心态。

　　不过，在流动性过于充裕背景下，由于8月份市场调整之前A股存在着较显著的“结构性”泡沫：此前A股市场加权平均PE高达近30倍，而市场在经历了近阶段的回调之后，目前A股加权PE约为22倍，已基本处在较为合理的水平。因此，从中长期角度看，本次回调对市场未来中长期可持续健康发展非常有利。事实上，历时经验表明，无论是新股发行还是增发再融资等属于外部因素，无法改变A股市场内在运行趋势，宏观经济面与上市公司盈利能力预期等才是决定未来A股运行趋势的主导性因素。

　　二、未来经济复苏的波动预期才是市场产生中期调整的主要因素

　　从未来更长一段时间的中期角度看，我们认为，宏观经济层面上中国经济回升基础尚不牢固，尽管今年“保八”无忧，但是如果2010年后出口不能快速而显著地复苏，民间投资无法全面启动，投资增速出现明显下滑，那么可能重蹈1998-1999年“W型”经济复苏状态。

　　从市场运行趋势看，我们认为，当前就判断我国经济已进入新一轮经济增长周期还为时过早。考虑到明年第二季度起我国GDP增速可能再次经历反复波折阶段，因此，我们认为，有别于2008年市场出现的持续大幅调整行情，A股市场自今年8月份起可能已进入中期调整阶段，其更大的意义在于时间跨度上的调整。悲观情形下，调整行情可能延续到2010年上半年，而调整幅度则会明显小于2008年的跌幅。预计未来6至9个月时间内A股PE值中枢大概在20倍附近，对应上证综合指数波动中枢在2500点至2600点一带。

　　（编辑 姚炯）

                                        

近四次新股重新开闸75天内市场融资情况一览（制表：上海聚源数据）

                        

重新开闸                        上市公司     涨跌幅（%）                                                                                                            

起始日                                                                                                                                                                    

近四次新股

首发

期间大盘

近四次新股开闸75天内的融资情况

新股开闸后融资规模达到今年水平需要的天数

                                 （万元）                     7599726万元                         6228826万元

首发家数

首发金额

增发家数

增发金额

首发23家

首发金额大于

增发31家

增发金额大于                         （万元）

11月6日     （600361）                                                                            

1月24日     （600027）                                                                            

5月25日     （002051）                                                                            

6月19日     （002275）                                                                            

2001年	华联综超	-15.30	12	669470	4	182632	157	624	420	1262
2005年	华电国际	-0.57	5	331611	0	0	540	633	630	534
2006年	中工国际	-0.68	18	4302368	12	2225339	104	147	154	194
2009年	桂林三金	-7.39	23	7599726	31	6228826	75	75	75	75