●此次扩容对市场的冲击主要体现在三方面：新股上市以后持续的下跌行情，严重打击了市场信心；实际再融资额大于IPO，来自这方面的压力不可小看；再融资预期，过去表现并不突出，但今年成为了主要问题
●站在投资者角度，有关各方应正视扩容压力，并有一个客观而全面的判断，以便理解并把握好市场运行节奏
⊙申万研究所市场研究总监 桂浩明 ⊙编辑 李导
虽然把周一股市的暴跌归咎于中冶科工宣布发行显然是不符合事实的，但我们也不得不承认，近期股市之所以会出现大幅度回落，与其遭受到巨大的扩容压力还是有一定关系的。而且，这种压力的构成又与过去的情况有所不同。
历史证明IPO对资金分流不明显
以往，当股市扩容刚开始以较快的速度进行时，其对大盘的影响主要是体现在申购新股能够获得相对高收益上，因为这导致二级市场资金出现分流，使得新股被暴炒的同时，老股则因为资金流出而出现下跌，进而对整个大盘形成下行压力。股市在2007年四季度，就出现了这样的局面。这次恢复IPO以后，市场也很担心股市是否还会重蹈覆辙，因此，有关方面在防止恶炒新股方面做了不少工作。应该说这样做是有效的，现在看来除了最初上市的几个新股外，多数新股并没有被大肆炒作。新股发行与上市对市场资金的分流作用，并不是很明显。
融资对市场影响原因有三
那么，包括新股发行及再融资等在内的扩容压力，对市场的影响体现在什么地方呢？具体而言主要是这样三个方面：
第一，新股上市以后持续的下跌行情，严重打击市场信心。根据现行的新股定价模式，实际上新股发行市盈率已经与二级市场同类股票的市盈率相近了，而上市后即便没有被明显炒作，但股价大都还是会有所上涨。这种脱离基本面的价格，自然是难以持久的。过去，其回归正常水平通常需要几个月，而现在的时间则大大缩短。像这次上市的一家证券公司股票，不过一个月左右的时间，股价就逼近发行价了。这种状况的出现，有其合理性，但是毕竟投资者对此未必是马上就能够适应的。因此，新股上市以后持续的下跌行情，不但抑制了其作为市场某个热点的吸引力，而且也在一定程度上打击了不少投资者的信心。当上市新股普遍高开低走的时候，它向市场发出的信息显然是负面的。
第二，就融资规模而言，现在实际上再融资要大于IPO，而来自这方面的压力显然是不可小看的。今年以来，多数再融资采取了定向增发的方式进行，参与者很多是财务投资者，通常有着较高的风险厌恶情绪。这样，一旦通过增发获得的股票过了锁定期，就有比较强烈的套现要求。当这种要求得到集中反映时，必然对股市形成了重大冲击。而对于二级市场的投资者来说，也往往会对此比较警觉，在股票进行再融资以后一般会回避对它们的投资。于是出现的结果就是实施再融资以后，相关股票普遍走势疲弱（今年以来完成定向增发的股票中已经有四成左右跌破增发价）。由于能够获准再融资的企业大都质量还是比较好的，而它们股票价格的低迷，显然又会对股市大盘带来很大的压力。
其三是再融资预期，这个问题在过去表现得并不突出，但今年则成为一个主要问题。
当前需反思扩容为何负面影响如此之大
目前多数上市银行都需要补充资本金，初步估计下来这个数额至少在2500亿元以上。由于通过发行次级债补充资本金的路已经不通，剩下的办法就是股权融资了。如此大规模的融资一旦实施，股市所遭受的冲击是显而易见的。甚至只要这种再融资的预期被确立，股市就会马上以下跌作为反应。去年中国平安计划再融资1000多亿元的消息公布，市场的走势大家都是记忆犹新的。而现在比这个规模更大的再融资预期，其市场影响力无疑也是巨大的。
股市扩容是必要的，也是市场发展的必由之路。但是，扩容从来就是一把双刃剑，不同的操作，效果是完全不一样的。这次，股市在恢复IPO才两个多月就出现了全面下跌；从年初才开始有比较多的再融资获批，但未等再融资部分上市就已经纷纷跌破发行价；本来被十分看好的银行股因为存在再融资预期而持续回落。所有这些现象无不启示我们，恐怕对现在的扩容政策应该进行必要的反思了。站在投资者的角度，则更应该正视扩容的压力，对此有一个客观而全面的判断，以便理解并把握好市场运行的节奏。