扩容与基金仓位制约行情

　　近来投资者的感觉是尽管股指在逐日走低，扩容的压力却在与日俱增。除了新股IPO，市场的扩容压力还在于前期“趁市场好趁机融资”的不少增发、配股等再融资案已陆续进入实施阶段，其中不乏万科、武钢这样的重磅再融资。与扩容压力骤增相对应的是，现阶段市场正处于信贷收缩、违规资金撤离、新基金发行被老基金赎回对冲等阶段性的资金面紧缩时期，供需关系此消彼长使得原先的流动性驱动力被基本瓦解。由于四季度主板与中小板的扩容可能要为创业板“让路”，意味着现阶段市场的扩容压力一时难以得到缓解。

　　基金目前俨然已是市场中最大的“死多头”，除了“起步慢”和“转弯慢”等原因之外，基金成为“死多头”的原因还在于：A股市场是单边做多机制，基金有不能空仓的契约，要实现净值增长，只能以做多策略为主；基金看多做多可以多卖新基金，可以减轻赎回的压力；基金同质化与净值竞赛机制造就了长期存在的“抱团取暖”模式，“多空转弯”需群体认同，即使有少数几家基金率先主动降低仓位，也可能会引起争相减持的“多米诺骨牌”效应，近日行情中出现的多杀多效应看来与此相关。但历史多次证明，当基金群体出现滞后的规模性减持时，往往在行情大架构上是阶段性调整的尾声。

　　行情已具有新的投资价值

　　尽管目前沽压尚未充分消除，但行情已进入合理价值区已是不争的事实。上市公司中期净利润同比好于市场原先预期的水平，有70%的公司实现环比增长，减值损失仅占净利润的11.4%，与去年年末一半利润被计提的状况相比，上市公司经营状况有相当的改善。目前即使按照半年报业绩乘以2来计算，市盈率水平也只有19.15倍。由于下半年公司盈利环比进一步增长基本已可确定，真实的估值水平将更低。根据专业机构的一致性盈利预期，目前行情对应2009年、2010年的动态市盈率只有18.60倍、15.45倍，已完全具有新的投资价值，行情将由流动性主导逐渐转向由业绩主导。

　　随着时间进入9月份，违规资金“不计成本，只计后果”的抛压已逐渐绝迹。前一阶段的主跌股银行、保险、钢铁股等已联袂反弹，石化、房地产、煤炭、券商等权重板块也开始止跌。但由于市场投资主题的重心正在从“刺激投资保增长”向“调整结构促内需”转型，因此，近阶段的权重股反弹更可能以交替轮动的方式来进行。权重板块纷纷止跌反弹对行情整体来说，意味着将告别单边下跌市。

　　“弃大盘、啃个股”将再次盛行

　　最近大多数投资者都在“看缺口”，一是看上档的缺口何时补？怎么补；二是在看下补6月份2635点的缺口，等待补完此缺口后做反弹。其实，这个时候拘泥于缺口补与不补，意义已经不大，原因很简单：补完缺口有反弹，如果不补这个缺口，说明调整结束了。最终结果其实是一致的，即缺口附近的行情至少会结束单边下跌，开始寻求反弹。

　　由于基金的持仓仍较重，市场主流资金仍在忙于结构性调仓，后期行情可能会暂时由游资“接管”一段时间。在大盘系统性风险已得到较大程度的释放之后，“弃大盘，啃个股”的盈利模式可能会再次盛行。