2009年中期，境内及境内外上市公司业绩良好。截至2009年8月31日，除*ST本实B（200041.SZ）外，公布2009年中期业绩的1637家境内及境内外上市公司加权平均主要财务指标如下：基本每股收益0.1932元，每股净资产2.9841元，经营活动产生的每股现金流量0.2426元，净资产收益率6.4750%。其中，上海市场和两地上市公司占据业绩的主导地位。上海证券交易所上市公司、上海证券交易所和香港交易所（00388.HK）上市公司、上海证券交易所和SGX（S68.SG）上市公司合计866家，加权平均基本每股收益0.2053元，净资产收益率6.8821%；不包括*ST本实B，深圳证券交易所上市公司、深圳证券交易所和香港交易所上市公司合计761家，加权平均基本每股收益0.1261元，净资产收益率4.2142%。
2009年，上市公司盈利能力将强于2008年。1637家境内及境内外上市公司2009年中期主要会计数据呈现良好的发展势头：营业总收入52049.96亿元，是2008年全年115363.81亿元的45.12%；但归属母公司股东的净利润4580.38亿元，却是2008年全年8264.32亿元的55.42%。这直接导致2009年中期主要财务指标优异：加权平均基本每股收益是2008年全年0.3373元的57.28%，净资产收益率是2008年全年11.5565%的56.03%。2008年，由于世界金融危机的爆发，出口型企业业绩受拖累，导致上市公司基本每股收益比2007年的0.4191元下降19.52%。如果不再有大规模的这样那样危机爆发，2009年下半年上市公司业绩当较为平稳。这样，上市公司2009年全年业绩好于2008年，几无悬念。
上述数据表明，上市公司盈利和间接融资能力依旧很强。1638家上市公司2009年上半年的净资产收益率，不仅是金融机构一年期人民币存款基准利率2.25%的2.88倍，是金融机构五年期人民币存款基准利率3.60%的1.80倍，而且还是金融机构五年期人民币贷款基准利率5.94%的1.09倍！产生这一现象的主要原因是：企业改制时，通常按原账面净资产值折股，以满足连续计算三年经营业绩的需要。因此，企业存续期间获得的房屋所有权、土地使用权、无形资产等，均未经评估增值。而当前的房屋所有权、土地使用权、无形资产等市场价格，往往是账面发生额的若干倍。换言之，如果现在开办企业，通过购置房屋所有权、土地使用权、无形资产等，从事经营活动，成本就会是上市公司的若干倍，因而也就难以获得像上市公司这样高的收益率。同时，当上市公司作为一个整体时，有这样的盈利能力作保障，也就表明它有很强的间接融资能力。除博深工具（002282.SZ）、天润曲轴（002283.SZ）、亚太股份（002284.SZ）、世联地产（002285.SZ）、保龄宝（002286.SZ）未公布2008年中期数据外，其余1632家境内及境内外上市公司2009年中期资产负债率86.86%，同比增长1.66个百分点。这种“借鸡生蛋”的做法，反过来又促进上市公司盈利能力的提高，从而形成良性循环。
上述数据还表明，内地股市的市盈率并不高。2009年8月31日，上海证券交易所和深圳证券交易所上市公司总流通市值分别为69080.67和25501.87亿元，总流通股本分别为7978.82和2474.97亿股。这样，上海和深圳股市的加权平均每股收盘价即为8.6580和10.3039元，两市加权平均每股收盘价即为9.0477元。按当天收盘价计，沪市加权平均市盈率为8.6580÷（0.2053÷1∕2）＝21.09倍，深市加权平均市盈率为10.3039÷（0.1261×2）＝40.86倍，两市加权平均市盈率为9.0477÷（0.1932×÷1∕2）＝23.42倍。
这就意味着，内地股市的下跌空间十分有限。一般说来，20倍市盈率为内地股市的底部区域，60倍市盈率为内地股市的顶部区域。2009年8月31日，上证指数报收2667.75。假设沪深股市涨跌同步，那么，20倍市盈率对应的上证指数为2667.75÷23.42×20＝2278.18，60倍市盈率对应的上证指数为2667.75÷23.42×60＝6834.54。两相比较，芝麻与西瓜的关系十分清晰。换言之，如果不考虑时间成本的因素，那么，投资当前股市，收益要远远大于风险。
在某一轮牛市行情中，阶段性调整是不可或缺的组成部分。上证指数自1996年1月19日的512.83起步，至2001年6月14日上升至2245.43，这是一种慢牛行情；上证指数自2005年6月6日的998.23起步，至2007年10月16日上升至6124.04，这是一种快牛行情。不管是慢牛还是快牛，所走的道路都崎岖不平。2009年8月份，不管是蓄意杀跌，还是盲目恐慌，外在表现更像夺路跳楼的疯狂行情。这种脱离上市公司基本面的非理性操作思路，是熊市心态的过度反应。历史必将证明，日前的疯狂行情，只是股市投资中的一次试错演习而已。
（作者为西南证券研发中心副总经理）