基金“一对多”理财将使市场风格转换

　　李志林

　　如果说8月初的五连阴定下了8月股市暴跌基调的话，9月开门七连阳则定下了9月股市温和上扬的基调，宣告“秋抢”行情打响。尤其是9月3日的130点长阳更是极大震慑了空头，有力封杀了2800点下方的空间，拓展了9月股市上涨的新天地，往后还会有连阳。

　　管理层三天内批准50只一对多理财产品，其对市场的积极意义绝不像新基金那样仅仅带来新资金，而是导致市场风格的大转变。两者的区别是：第一，做中长线与做短线。原先基金普遍存在排名和基民赎回的压力，所以只能频繁做短线差价，大半年换手率500%，因而无缘黑马股。而“一对多”产品由于存续期1—3年且无仓位限制，故可立足中长线去捕捉大黑马；第二，买大盘股与买中小盘股。原先基金选股首要条件是流动性好的大盘股，买得进、抛得出。而“一对多”产品选股的首要条件是成长性，故可在题材股、购并重组股、高本扩张性的中小盘股中获取长期收益；第三，收取管理费与盈利分成。原先基金不论盈亏，均可按规模提取管理费，因此往往底部割肉、顶部追涨，导致股指大起大落。而“一对多”产品只有盈利，基金才能分成，且可分得20%，故基金积极性大增，追求的是绝对收益，只能去发掘、培育黑马个股；第四，公私募基金分道扬镳与合流。长期以来，由于资金的性质不同，公私募基金选股和操作方式是两股道上跑的车，呈跷跷板效应，即公募做大盘股，私募做中小盘股，一旦基金重仓股杀跌，指数和所有的个股都应声下跌。现在有了“一对多”产品，公募基金便有机会涉足中小盘股，与私募基金选股风格合流。这些新增资金势必增强中小盘个股行情的力度、广度和深度，使一些有价值的中小盘股不随指数齐涨共跌，使市场黑马迭出，市场赚钱效应更明显，使中国股市更具魅力。

　　如果说2500—3478点行情主要是做趋势，是靠资金推动，标的是大盘股的话，从大跌后2639点启动的七连阳行情主要是做个股，是靠业绩、题材、成长性推动，标的是中小盘股。

　　有人认为七连阳走势是非理性、不正常的，其实不然，且不说七连阳中每天都有震荡洗盘且多为小阳，由于美元持续贬值，全球股市涨声一片，目前美股、港股与金融危机前的高点比，已收复了70%的失地，同比A股市场理应在4200点之上，但至今还在3000点之下。尤其是周四亚洲股市全面创出12—14个月的新高，唯独经济率先复苏的A股市场至今仍陷在8月暴跌的“坑”中挣扎，用莫须有的“估值泡沫”自己吓唬自己，实在可悲。

　　一旦大盘有效征服2930点和5周均线（周五在2940点），就像年初以来大盘依托5周均线从1820点上涨到3478点那样，趋势投资者做多的力量将不可阻挡。第一目标是上补3020—3039点缺口，这已经没有悬念；第二目标，按我的指数“二、五、八、二”演进规律，2800点平台站稳后，下一平台即是3200点。我相信利用当前难得的维稳机遇，主力很可能一鼓作气收复此关；至于创新高的第三目标能否实现，须走一步看一步，即使实现，也将是10月份的事情。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　数据好于预期 行情强于预期

　　桂浩明

　　本周五公布的8月份的国内经济数据给人留下的印象是明显好于预期。受此影响，虽然前一天股市出现下调，但当天大盘展开了上涨行情，并创出了9月份反弹以来新高，成交量也相应放大。

　　8月份沪深股市一度大跌，不少人将其归咎于货币政策执行方面的“动态微调”，那时公布的7月份经济数据的确也有点让人失望，让一部分投资者感到担忧：假如在经济还没有真正启动的情况下就开始收紧银根、压缩投资，后市必然是很糟糕的。鉴于这样的认识，数据公布后股市进一步下跌，当月在股市10多年历史上列跌幅第二大。7月份的时候，沪深股市还双双位居今年世界各主要股市涨幅前列，经过8月份的暴跌，拱手让出了全球股市涨幅榜的首席。投资者事后反思，就凭7月份的经济数据，股市是否就应该这样大跌呢？当然，这是一个很难度量的问题，而此刻大家的目光就集中在8月份的数据上，如果8月份的数据好，行情也许还能扭转过来。

　　幸好市场还是较理性的，进入9月份以后，人们在期待新数据公布的同时也慢慢地平静了下来，相信不管如何都不应该再出现8月份那种极端的行情，毕竟中国经济运行的基本格局还是好的。现在这种信念得到了验证，从刚披露的8月份经济数据看，各项指标普遍好于预期。大家曾很担心固定资产投资增速会不会低于30%，但实际数据是33%；另外，工业增加值增幅为12.3%，这些都要比人们先前的一致性预期高。一度很让人担心的信贷增量，现在公布是4100亿元，给人不小的惊喜。特别是CPI的跌幅压缩到1.2%，表明物价持续走低的格局已近尾声，年内有可能转负为正。这些良好的数据无疑打消了人们对经济增长将放慢、投资将回落的担心，从而重新鼓舞起信心。

　　比预期好的数据公布自然成为股市的上涨动力，如果说在这之前由于对经济运行格局有所担忧，表现在股市的操作上，人们是偏于谨慎的，特别是那些机构投资者对后市并不怎么乐观，即便在9月份股指出现七连阳的背景下，其操作仍然是较为犹豫的。但现在这样的状况应该会有所改变，行情有希望走得比大家原来预期的强。原因很简单：毕竟宏观经济的基本面在不断改善，且这个趋势是平稳而清晰的。根据经济运行的一般规律，现在还处于复苏阶段，在这之后应该是繁荣，股市不可能在经济还在走向繁荣、还没有真正进入繁荣的时候就开始下跌。再从当前的市场实际看，8月份的大跌也在一定程度上消化了获利盘，这为股市展开新的攻势打下了基础，加上有宏观基本面作为支撑，行情向上无疑是可以确定的。在未来2至3个月内，股指创新高是势在必然的。

　　当然，行情向好不等于会一路向上，股市的运行总是充满曲折的。如果说先前因为对宏观经济的担忧导致大家对行情较为悲观的话，现在也不能因为数据较好对行情过于乐观，9月份股市已经上涨了不少，而3000点的阻力又不小，所以大家在提高对后市的预期时还是要谨慎些，充分消化了8月份的利好数据后，市场的运行可能会出现一些波折。（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　期待中的“国庆行情”会否出现

　　文兴

　　最近“国庆行情”再度成为热议的话题，笔者也不能免俗，不过是泼点冷水，期待中的“国庆行情”不太可能出现。

　　笔者这样说主要是凭感觉，想当初“奥运行情”是怎么结束的，难道这次会重蹈覆辙？先来看看资金吧，钱是行情的基础，钱不够，行情也不行。今年上半年金融机构贷款约7.37万亿元，同期有多少钱流进了上市公司呢？我们可以看看上市公司的半年报，约为3.18万亿元，比去年年报增加2920.84亿元，也就是说天量信贷仅约4%流向了上市公司。看来上市公司不是股市资金的出击地，流入股市的资金主要来自于票据融资。而从上半年票据融资新增规模看，总共约1.7万亿元，考虑到这部分票据7月份以后基本上是只收不放，因此流入市场的资金量会逐步萎缩。

　　3478点之前的行情是依赖之前充沛的资金冲击的，之后重返3478点所需的资金在相当长的一段时间内很难聚集，上市公司信贷增量极小佐证了这一点，更别说一些举措明里暗里在驱逐入市的信贷资金，使得最近的资金流向呈现净流出的状态。

　　人们不得不面对一个事实是，A股市场正在陷入“信贷增长”缺失的迷失期，从券商研究报告到基金经理，很多人虽然还在关注流动性，但现在更多的是在看经济复苏和企业业绩、利润的复苏情况。实际上，随着国内经济的复苏，货币政策的紧缩将成为大趋势，这点争议不大，问题的关键在于对货币政策紧缩的时点和速度的把握。“国庆行情”在一个边际条件明朗的情况下出现，远远不如不清晰不明朗的年初股市行情。

　　再者，中国经济回升的基础还不稳定、不巩固、不平衡，“决不能盲目乐观”，也从根本上决定了“国庆行情”走不远，与其如此，还不如安心迎接国庆，也省得劳心费力地博取风险极大的差价。

　　前期笔者讲的互补原理已被股市走势所证实：经历了一段简洁明了的形态之后，一定会出现复杂繁复的形态。我们可以看股市的实例，刚刚看到了暴风骤雨般的下跌，纠正下跌的走势一定是奇奇怪怪、令人烦躁的，令人不安的是现在我们已经看到了一部分，后面还会出现人们不太喜欢的市况。股市是人类经济活动的浓缩，股市变化的规律是从简单到复杂，从复杂再到简单，这要比等待“国庆行情”有意思得多。（本文作者为著名市场分析人士）

　　揭开大盘V形反弹之谜

　　王利敏

　　经历了连续暴跌的股市，犹犹豫豫中居然一口气拉出七连阳，本周四开了一根小阴后，周五再度拉出长阳，直逼3000点大关。从先前的争先恐后出逃突然转为气势逼人的V形上攻，期间究竟发生了什么，主力的战略意图是什么？

　　七连阳是个什么概念？据统计，即使在今年6、7月份市场狂热逼空之际也只有四连阳、五连阳。这说明大盘确确实实出现了超强走势，1月份的七连阳出现在当时大盘从2100点回落、“2100点是天花板”的说法开始盛行之时，正是这个七连阳从技术面逐渐扭转了走弱的格局。

　　看空声一片的股市怎么会转而走得如此之强呢？

　　第一是前期的大跌与违规资金不计成本地快速撤离有关，但违规资金撤离后，大盘似乎没有进一步的杀跌动力，这从9月1日、2日出现1000亿元、900亿元“地量”后大盘随后绝地反弹可见一斑。

　　第二是在违规资金出局的同时，政策面上出现了维稳的要求，与以往不同的是，这次维稳对症下药的特点比较明显，如近期银监会对银行间次级债允许分年扣减，大大减轻了众多金融股增发的压力；外管局将单家QFII的投资额度从8亿美元提高到10亿美元，有利于市场的资金面；而证监会除了加快、加大新基金审批的速度、力度外，对新股发行的节奏作了微调，客观上减缓了新股的发行速度。

　　坦率地说，本轮快速暴跌显然与众多投资者的“熊市心态”回潮有关，当大家回过神来，恢复理性后，自然而然不会相信类似6124点的牛转熊重新回来了。

　　与6124点相比，当时的市盈率高达60多倍，目前只有20多倍；当时宏观调控刚刚拉开序幕，而目前经济正在转向复苏，企业业绩只会越来越好；当时美国金融风暴刚刚揭开冰山一角，股市正在从高位快速下滑，而目前欧美国家的经济逐渐回升，股市越走越强；中国香港股市的走强导致AH股溢价率收缩到两年来的低位，甚至有近10只股票出现了价格倒挂。由于此番暴跌后，相当多的资金出局后，看到大盘跌不下去，逐渐进场，从而形成了新一轮的逼空。

　　从市场主力的角度讲，既然没有做空的理由，干脆趁目前多数投资者恐慌之际，快速吸筹，随后一路拉高，从而争取主动。因为只有迅速把指数拉高，才能彻底扭转技术面上的颓势。等到大盘重新走好时，主力既可持股待涨、待价而沽，又可见势不妙随时兑现。而本周五公布的数据大大好于预期，主力自然更乐意将大盘走势继续推进了。（本文作者为知名市场分析师）

　　9月行情：“稳定指数啃个股”

　　陆水旗（阿琪）

　　善于价值发现的QFII从8月下旬就开始在违规资金集中撤离导致的离奇下跌中大举“捞底”，公募基金却在9月上旬开始的反弹中不断减持。近期美元频创新低，但以原油、有色金属为代表的国际大宗商品价格及其同类属性的股票价格已无力再创新高；相反，以“吃（食品饮料、农副产品）、住（住宅消费系列）、行（乘用车、零部件）、玩（旅游、传媒、网络、电信服务、娱乐休闲）、健（医疗保健）”为代表的内需股却是异常强势，这说明市场整体仍处于行情内容结构与资金结构的切换调整期。因此，“9月反弹”行情的指数绝对涨幅不一定会很大，但由于有“9月份反弹就是稳定”这个特定因素存在，行情整体会表现得非常稳健。

　　由于基金等主流资金在忙于调整持仓结构与比例，9月份行情暂时由游资接管，嗅觉敏锐的市场游资自然会深刻理会“9月份反弹就是稳定”的含义，因此，“稳定指数啃个股”的盈利模式已开始盛行。当然，目前行情在2700点以下已具备了坚实的支撑，向上暂时还受到3039点缺口阻力和3174点颈线阻力的遏制，这种指数上下受钳制的温和整理格局为个股行情纵情踊跃提供了最佳的市场氛围。进而提示出，由于基金普遍高仓位且在忙于调仓，继续做多心有余而力不足。因此，9月份“稳定指数啃个股”的行情重点不在基金重仓股，超额收益将更多地产生于局部性的主题投资（投机）品种上。

　　“8月调整”因违规资金的集中撤离从适度泡沫区向投资价值区完成了一次“垂直降落”，行情止跌于违规资金集中撤离完毕的8月末，也正好是上市公司半年报披露完毕之际，今年上市公司中期业绩是一个“业绩底”已是可确定性事件，因此，8月份“垂直打击”的行情在2600点一线实际上已经“敲出了”一个新底部，后期或许通过缩量回调的形式仍有一次确认底部与整固底部的过程，但2600点一线的新底部性质已难以改变。在行情整体架构上，如果说8月份调整的主要功能是释放市场沽压（“8月调整”因此未能缩量），为“刺激投资”的行情画一个句号；反弹后再次回调的主要功能将是完成缩量积蓄与底部确认，为着眼于明年经济与公司基本面形势更好、明年年初又是一个信贷释放高峰期（今年立项的基础设施投资项目周期较长，意味着明后两年信贷难以大幅收缩），且以“促进内需”为新核心主题的行情充分蓄势与创造条件。

　　以上意味着9月的个股行情将可能是肆无忌惮的，由于行情的通胀主题已经形成，围绕通胀主题衍生的概念与题材可能会使投资者面临“个股题材太多”的甜蜜的烦恼。

　　（本文作者为上海证券通首席分析师）