A股市场往往具有“维稳行情”的情结，这种情结体现了投资者对政策红利的预期。不过，随着市场有效性的提高，所谓的“维稳行情”效应正在逐步减弱，尤其是2008年以来屡屡让投资者失望。

　　我们统计了1992年以来17次重要会议召开前后上证指数的表现，发现尽管“维稳行情”效应逐渐减弱，但的的确确存在。统计表明，上证指数在会议召开前15个交易日的平均收益率是0.61%，会议召开期间的平均收益率为-0.15%，会议结束后15个交易日的平均收益率为-4.33%。从另一角度分析，我们发现会议召开前仅有7次是下跌的，会议期间则有8次下跌，会议结束后有13次下跌。这一结果与平均收益率得出的结论基本类似，即会议召开前指数表现向好，会议期间表现逐渐走弱，会议结束后由于预期兑现指数出现下跌。

　　不过，单单从统计结果来决定未来的投资策略未免太过武断，因此，我们针对不同的市场环境以及宏观经济基本面背景，对过去17年间重要会议前后的行情进行分析后认为：第一，在牛市单边上涨行情中，重要会议召开对指数运行的影响不明显；第二，在熊市单边下跌行情中，重要会议召开对指数影响同样不明显；第三，在熊市调整过程中，重要会议召开对指数的影响非常明显；第四，在牛市初期，重要会议召开对指数影响同样明显。

　　当前的市场环境应该说与刚刚经历了亚洲金融危机后的1999年比较类似，都处于牛市初期。1999年政府出台了一系列政府投资计划刺激经济增长，宽松的信贷政策以及投资者对经济复苏预期使得股市出现一波67%的上涨，随后股市经历了幅度为24%的调整。当年的重要会议在市场调整过程中召开，因此投资者不免对政策有所期待，在重要会议召开前15个交易日上证指数上涨了3.82%；今年上半年上证指数同样在政府宽松的经济政策作用下大幅上涨，而后8月份指数经历大幅回调。在维稳政策和宏观数据超预期带动下，9月份上证指数出现一波逾10%的反弹。

　　结合过去统计规律来看，我们认为今年的“维稳行情”或仍可期待，但在国庆因素以及重要会议等关键结点过去后，指数可能会出现回落。不过从1999年-2001年上证指数走势来看，随着宏观经济持续复苏，指数中长期走势仍然向好，指数短期回落将是一个较好的中长期买点。

　　（编辑 姚炯）