国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金因为此入“杠杆”受到众多投资者追捧，但究其内在结构却并非所有投资者都能真正明白。据此，本文拟以历史数据进行模型，分析该基金的两只分级基金——瑞和小康与瑞和远见收益率的表现。

　　我们采用上证综合指数代替沪深300，时间期限是1996年初至今，计算每个交易日持有期为一年的指数收益率，比如以1996年1月2日为起始日期，1997年1月2日为结束日期，计算该期间的收益率。这样一共可以获得3070个年收益率，我们认为，这具有较好的代表性。

　　计算表明，1996年至今，指数的平均收益率为20.05％，该收益率从国际比较来看是属于较高的范围，表明了我国经济十几年快速发展在资本市场的体现。“小康”的年收益率为8.78%，不足指数的一半。“远见”的年均收益率为31.33%，高于指数50％以上。

　　计算还揭示了一个非常值得注意的特征，即瑞和小康的下跌风险和瑞和远见以及瑞和300份额是一致的。小康的年收益率标准差高达32.62%，是其平均收益率的近4倍。而瑞和远见和瑞和300份额的标准差是各自均值的2.5倍。三者5%的VAR的是相同的，均为-38.95%。该指标代表了在最坏5％的情形发生时，投资者的最小损失。三者预期损失均为-58.15%，该指标表明了最坏5％的情形发生时，投资者的平均损失。瑞和小康的贝塔系数为0.57，远见的贝塔系数为1.43。但应注意，这里的贝塔系数既包括下跌时，也包括上涨时候的风险。实际下，在瑞和300份额净值低于1元时，瑞和小康与瑞和远见的贝塔系数均为1，即两者的风险与指数是一致的，指数跌多少，两个基金也跟着跌多少。

　　因此，我们的结论是，瑞和小康的下跌风险并没有得到降低，而其上行的杠杆随着瑞和300份额净值的上升，在1.1元之后迅速降低到0.4倍。对瑞和小康来说，只有在0-10％收益这一段是有利的，收益低于0的时候，风险与指数一致，收益高于10％时，上涨只有指数的0.4倍。

　　现在问题的关键是，指数的年收益率在0-10％这一段概率有多大？计算表明上综指1996年至今年收益率在0-10％的概率是9.02％，即不到10％的情形下，投资瑞和小康是相对有利的。由此可见，在瑞和300份额净值在1元附近时，瑞和远见的投资价值高于瑞和小康。

　　但上市的时候，由于投资者偏好确定性收益心理偏差的影响，很可能是瑞和小康溢价，瑞和远见稍微折价，建议投资者在这种情形下，如看好后市，应大力买入瑞和远见，但切忌追涨瑞和小康。