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A股市场自8月初出现了连续调整，而货币信贷政策的微调也引发了业内对市场和宏观经济未来走向的诸多猜疑。目前市场操作该不该维持过去的一贯风格，周期类品种是否依旧是目前的首选？对此，记者日前采访了光大保德信基金首席投资总监袁宏隆。
⊙本报记者 周宏
中国市场从来不缺流动性
问：对国内外目前的宏观经济状况，光大保德信团队怎么看？
袁宏隆：国内国外的经济状况都在转好。国外方面，公司的外方股东美国保德信前几天刚刚把美国今年第三季度的增长率从2%调到3%，趋势持续向好。欧洲、日本也都是如此。
全球经济的转好，让我们在过去一度担心的中国未来经济发展动力不足的问题得到纾解。中国经济走到目前，需要外生性的动力来拉动。出口对中国经济拉动比例，在2008年以前是很高的。因此，这点对中国经济至关重要。
但是，国外经济的复苏力度不会太大，包括多方面因素，比如，美国的储蓄率持续在提高，这会压抑民众的消费需求。国内出口今年能够持平，或者有个位数的增长。
我们公司的宏观分析师预估，三季度经济增长可能达到11%~12%。今年GDP的增长率可能在8.5%。
问：宏观经济稳定向好，对A股市场会产生什么影响？
袁宏隆：通常，经济的循环和股市的循环会有非常大的相关性。但股市会走到经济的前面。股市从去年11月开始就反弹，而让大家看到经济真正增长的确定证据是在今年第二季度。
不管本轮经济复苏是小牛还是大牛，走势循环至少会延续18个月。因为，经济在复苏的时候会有惯性。如此大量的固定资产投资会转变成实体经济的增长，我们对中国的宏观经济不担心，对国外经济也不担心。
问：对这轮调整后的市场投资价值怎么看待？
袁宏隆：以市场一致预期来说，今年上市公司盈利大概同比增长18%，明年大概在23~25%之间，那么今明两年平均有20%左右的增长。市场调整到现在，沪深300指数的一致预期市盈率（2009年）大约在21倍左右。明年大概在16倍，投资价值是不错的。
具体来看，沪深300指数中，银行业占了很大权重。现在，降息周期结束了，将来进入升息周期后，盈利可以慢慢扩大。只要息差扩大，这个盈利增长速度也不会慢。
股市的上涨需要有盈利的支撑，所以，我们对目前的股市并不非常担心。
问：你们对流动性怎么看？
袁宏隆：我觉得这主要是信心问题。
大家现在把信贷增幅下调和流动性宽松与否等同，这可能不是完全正确的。在我们看来，流动性的供应有惯性，货币供给增长率到年底之前也会很高。但股市成交量缩减的很快，为什么？主要是信心不足。中国市场从来不缺流动性，银行储蓄有46万亿的规模，只要里面有一部分钱投入到市场里来就很惊人。
所以，我们认为主要是信心的问题，导致证券市场的成交急剧缩减。
目前估值水平可以接受
问：怎样的状态会显示市场重新获得活力？
袁宏隆：我们一直在观察市场。如果股市的成交量继续萎缩，然后股价保持稳定，那么可能意味着积极现象。
在8月初的时候，我们判断，如果市场成交热络的话，那么上海股市成交低于1500亿，可能意味着短线的调整，8月中旬已经出现了这个情况。我们现在观察，看市场何时可以稳定下来。目前看，市场已经出现了这个迹象。我们相信，如果市场稳定下来后，伴随着企业盈利增长，股市仍可能有良好的表现。
当然，市场大涨，至少估值要不贵,这是前提。我相信，目前市场一致预期的估值水平还是可以被接受的。
问：光大保德信量化核心基金上半年表现很不错，能否谈一下上半年的投资逻辑？
袁宏隆：上半年最重要的投资逻辑，我们认为还是盈利复苏。当然，最开始时是估值复苏阶段，我们从去年10月、11月开始主要关注的就是估值恢复。根据FED模型的分析来看，当时股市的投资明显优于债市的投资，现在还是优于债市投资。
具体到光大保德信基金的投资，我们的风格一直变化不大。
光大保德信基金的投资，第一个是找盈利增长，第二是找估值相对便宜的公司。
另外，年初看全球投资的时候，我们有个很大的想法，就是看再通胀，当时全球都在看通缩，但是我们认为，通货再膨胀的可能性很大。所以，从年初到7月份，我们资源属性的产品就配置得多一点。
投资主题:关注通货膨胀
问：通货膨胀是不是意味着增加对大宗商品投资？
袁宏隆：是的。从今年到现在，各行业中表现最好的就是有色。我们一直相信通货膨胀会来临，它的源头就是大规模财政支出和货币宽松政策最终导致的全球货币发行浪潮，而这个浪潮最终会导致市场产品价格大幅增长。
问：从全球的CPI指标看，通胀好像没看到？
袁宏隆：对，CPI指标是没有显示。但铜价的涨幅、铅价的涨幅，今年初以来已经累计达到了100%。这就是通胀投资主题的作用。
市场上还是有很多人并不相信，大宗原材料有货币属性。也就是说，大宗原材料的投资有对抗通货膨胀的能力。很多人认为，除了金和银有货币属性之外，其他大宗商品是不应该有货币属性的。
但如果这样的话，那么今年以来各种金属价格就不应该涨那么多。今年初以来，美元汇率只跌了3%，而很多金属的价格上涨了100%以上。背后显然有通胀预期因素的作用
问：既然通胀的主题，根据的是宏观经济需要的货币政策刺激，宏观经济现在形势日益转好，是不是意味着这个主题的终结？
袁宏隆：我认为，经济的复苏会导致需求的上升，这会导致新的支撑因素。所以经济复苏后，它的需求会支撑原物料的价格。
经济仍在上升周期之中
问：有人认为，货币政策微调将会导致市场流动性受到压力，在这种情况下，有些观点认为周期类行业应该回避。
袁宏隆：整个股市复苏会有它自身的循环。现在经济才刚复苏，经济仍处上升阶段，可是市场就已经开始担心银行股坏账要出现，或者房屋开发商的风险，这让人感到奇怪。毕竟现在房屋价格那么高，房屋首付比例又在3成、4成以上，这时候担心坏账，好像没有太大的道理。
而且在如此宽松的货币环境下，国内重点城市的房价下调30%的可能性也不是很高，从这个角度看，对于房地产商经营状况的担心似乎也不是主要矛盾。
我认为，回避周期股的看法，很可能是市场搞错了周期，那些下降周期的问题，并不适合目前的经济上升周期。