哈继铭系中金公司

　　首席经济学家

　　沈建光系中金公司

　　研究部副总经理

　　当前中国经济在复苏加速，经济形势要好于预期。从目前来看，宽松的货币和财政政策仍将维持，房地产投资和出口有望成为推动今年四季度及明年我国经济增长的重要引擎。

　　当前中国经济正在加速复苏。最显著的特征是内需正处在强劲复苏之中，货币信贷超预期及财政收入大幅增长等一系列其他数据也显示出短期经济的强劲反弹。从当前来看，我国宏观经济有四大特征值得关注。

　　一是工业生产和投资的增长双双超出市场预期。其中，工业生产增速的反弹力度超出了市场预期，显示出工业回升趋势稳定。从8月发电量增速超预期及PMI的强劲回升分析，经济环比向好的趋势依然明显。另外，受房地产市场的强劲反弹和中央投资的拉动，8月工业增加值同比增长12.3%（好于市场预期11.7%），远远强于上半年的7%和7月的10.8%，同比增速在连续4个月加快的情况下，环比增长也出现回升。

　　再来看投资，受800亿中央投资的下发及基建项目的周期性影响，8月的投资继续回升，预期未来投资仍将保持惯性。因此，在基建投资项目和房地产开发投资（单月同比大幅上涨34.3%）的带动下，8月份固定资产投资增速也维持高位33%。其中，投资单月增速回升至33.6%，高于7月的29.9%。

　　二是房地产投资大幅上扬，显示房地产投资已成为经济增长的主要动力。数据显示，8月房地产开发投资强劲增长34.3%（7月为19.6%），创下了14个月以来新高，经季节调后当月环比增长9.1%（7月为-8.2%），带动1-8月份房地产开发投资同比增速进一步攀升至14.7%（1-7月为11.6%）；在8月同比增速23.8%（7月仅为0.6%）、经季调后环比增速19.8%（7月-18%）的带动下，1-8月新屋开工面积累计跌幅缩窄至-5.9%（1-7月为-9.1%）；1-8月销售面积增长42.9%（1-7月37.1%）明显加速；全国70个大中城市房价8月同比上涨2.0%，涨幅比7月份扩大1.0个百分点，环比上涨0.9%。这些经济数据进一步证实，私人投资有所好转，宏观基本面也在持续改善。

　　三是消费维持强势增长。在股市财富效应以及房地产市场全面回暖的带动下，8月消费者信心指数明显回升1个百分点（6月和7月分别为86.5和87.5），社会消费品零售总额也保持强劲。同时，受8月通缩大幅减轻所推动，名义增速高达15.4%；剔除通缩因素后，实际增长更为强劲。与房地产相关的家具、建筑装潢（分别增长41.6%和36.6%）以及汽车（增长34.8%）等消费的增长，是推动消费增长的动力之一。

　　四是通缩压力大减，拐点即将出现。从目前来看，食品价格环比上升，同比自2月份以来首次转正，带动8月CPI同比降幅收窄至-1.2%，PPI同比也回升至-7.9%。虽然目前CPI和PPI同比仍处于通缩阶段，但月环比增速已双双回升转正，显示出实际的通缩压力在进一步减轻。同时，近期猪肉价格的回升（触底反弹17%），蔬菜价格的反季节性上涨，以及全球原材料价格的上涨和我国公用事业价格（如水价）的调整，这些又体现出未来价格上涨的压力。这表明，当前的通缩压力已大减。以笔者的观察，只有倚重行政而非货币政策，才能治理中国式通胀。

　　上述四大宏观经济特征，进一步强化了我们对经济复苏趋势仍将持续、中国经济不会出现第二次探底的看法。

　　鉴于当前中国经济仍面临“外冷内热”的局面，预计国家仍将维持宽松的货币和财政政策，大幅收紧的可能性很小，特别是宽松货币政策趋势不变。在这种政策背景下，笔者认为，强劲增长的房地产投资，已经并将继续成为推动中国经济下一步增长的主要动力。此外，出口也将对未来经济增长作出贡献。尽管今年3季度出口仍将维持环比缓慢复苏态势，但4季度以后出口同比将明显改善，明年实际出口增速将达8%左右。所以，房地产投资和出口将有望成为推动四季度及明年我国经济增长的重要引擎之一。