⊙长城证券研究所 高凌智 宋绍峰

　　今日创业板将进入招股申购的实质性阶段，首批10家过会公司将集中进行网上申购。根据申购回报分析、首批上市公司的成长性分析，建议投资者采取积极参与、重点申购的投资策略。

　　一、创业板申购价值分析

　　1、我国创业板市场的估值水平测算

　　美国NASDQ市场是创业板市场成功的典范，经过几轮经济周期的考验，市场稳定运行，NASDQ指数与标普500指数的估值比较可以作为我国创业板市场的估值水平参考。据统计，美国创业板的估值水平高过主板，整体溢价在18%左右。其中，医药行业溢价在29%左右，通信设备行业溢价在44%左右。而美国创业板的估值略高于中小板，整体溢价在5%左右。其中，医药行业溢价在5%左右，通信设备行业溢价在2%左右。

　　假设我国A股市场的创业板/主板的整体溢价在20%左右，创业板/中小板的整体溢价在5%左右，根据A股主板平均市盈率水平在30倍左右，中小板市盈率水平在35-40倍之间，预期创业板的估值水平在35-45倍之间。

　　2、首批10家公司的发行定价情况

　　从最新的发行定价情况来看，首批创业板公司中乐普医疗、南风股份、汉威电子、立思辰四家公司的发行价明显高于创业板的价值波动区间。而其余公司的发行价格基本都低于创业板的平均价值水平，申购成功后依然有20%左右的价值提升空间。

　　二、申购中签率、收益率测算

　　创业板公司的申购收益率主要依托两大因素：中签率和上市首日涨幅，这也是目前专职“打新”资金进行常规分析的基础指标。

　　首先，从申购金额来看，我们参考了今年6月底以来新股发行的一些情况，可以发现中小板股票网上申购资金大致在4000亿到7000亿元的规模。考虑到创业板公司质地上更加类似于中小板、打新资金总量具有惯性等特点，那么近期创业板的理论潜在申购资金应该在7000亿元左右。但由于目前创业板处在创立的初始阶段，前期开户数并不是特别的理想，开户人数只相当于主板人数约20%左右。考虑到近期开户有加速现象，我们假设创业板申购资金规模达到中小板申购金额的一半，预期参与首次创业板新股申购的资金规模约为3500亿元。

　　其次，从本次网上发行规模来看，根据目前的询价结果，本次10家创业板公司全部融资规模为66.76亿，网上发行的融资规模为53.4亿。

　　根据以上数据，我们可以估算出本次申购的平均中签率约为1.52%，明显高于近期中小企业板市场的中签率。

　　创业板作为新兴产物具备一定的稀缺性，创业板公司普遍股本较小，而成长性相对较好，又具有一定的题材。考虑到A股市场历来有炒新的习惯、游资对创业板市场具有相当影响，因此，不排除创业板公司上市首日个股股价出现非理性上涨的可能性。

　　三、首批上市公司申购策略

　　从各国经验来看，创业板公司依然属于风险相对较高的股权投资市场，对投资标的依然需要审慎筛选。基于对基本面分析的必要性，我们从三个角度去筛选申购对象：1、公司盈利规模。2、公司业务模式的创新性、成长性。3、询价市盈率水平。

　　分析首批10家招股的创业板公司，我们认为营业收入与盈利规模居前的上海佳豪、乐普医疗、神州泰跃，在业务规模或其细分领域上已近乎处于成熟期，与中小企业板公司如新世纪等类似；而就创业板的盈利规模提升空间分析，我们看好探路者、立思辰、汉威电子这类公司。

　　从盈利模式的创新性与成长的稳定性来看，在盈利模式方面我们看好探路者、立思辰；从成长稳定性看，看好特锐德、乐普医疗、南风股份。

　　根据最新的发行市盈率水平，我们认为乐普医疗、南风股份、汉威电子、立思辰明显偏高。

　　综合考虑公司的业务成长性、商业模式与询价市盈率情况，我们建议重点申购特锐德、乐普医疗、探路者、立思辰、神州泰岳这五家公司。

　　（编辑 姚炯）