○编辑 全泽源

　　根据我们了解，公司华南地区水泥出厂价自9月21日起将上调30元/吨，超出我们之前预期，本文中我们分析了可能对海螺短期股价产生影响的三个因素：提价、房地产销量以及海螺集团股权变动传闻。

　　第一、短期提价超预期。华南地区8月以来3次提价。本次提价是以广东为主的华南地区的第三次提价，也是提价幅度最大的一次。之前两次分别在8月5日和9月5日，提价幅度分别为10元/吨和30元/吨。华东地区也将在短期内继续提价我们预计华东地区也将继9月初提价后，在短期内继续明显涨价。

　　第二、短期内股价取决于三因素。短期内股价表现除了近期的水泥价格以外，更取决于房地产销量和海螺集团股权变动。我们认为这三个因素对公司业绩的影响周期依次增加，对股价的影响也依次递增。其中水泥价格有可能保持到今年年底，而房地产是否能会出现“金九银十”具有一定的不确定性，这可能影响到由于提价引发行情的上涨幅度。而目前市场传闻的股权变动一旦兑现，将对股价无疑是正面影响而且上涨幅度可能较大。

　　我国8月新开工面积环比增长14.1%，同比增长24.6%。销售面积环比增长0.2%，同比增长85.1%。随着房地产销量的复苏，今年下半年房地产投资明显增长，这是推动目前水泥价格上涨的主要原因。我们认为房地产销售的持续性将直接影响到市场对未来水泥行业的判断，从而影响水泥行业的估值水平，因此房地产销售的“金九银十”是否能出现将对短期股价有明显影响。

　　海螺集团的股权争夺战有可能是影响股价的决定性因素。我们认为目前关于海螺集团股权争夺战的传闻可能是影响近期股价的关键因素，因为这种股权的变动可能对海螺水泥，乃至中国水泥行业影响深远。目前关于海螺集团股权之争的传闻不断。基本上都是关于以中国建材或者中材股份为主的水泥行业的央企与海创之间对海螺集团的股权争夺战的。

　　我们认为此事件对海螺未来的发展具有决定性的意义，具体影响可以分为两种情况进行情景分析：

　　情景一：两家央企之一拿到海螺集团的股权，成为海螺的第一大股东。我们分析海螺长期以来赖以生存的实际上是公司优秀的管理能力，而这种结果将可能在一定时间内对股东与管理层之间的关系产生负面影响，从而对公司的管理能力有所削弱。但同时按照我们之前的分析，水泥行业未来依靠新增产能模式的增长需要向收购兼并的增长转换，而在目前我国的企业环境下，就兼并收购的能力而言，央企明显好于民营企业。如果海螺能成为央企控股的企业，这方面的能力必将加强，这种变化无疑是“强强联合”。

　　情景二：海创成为海螺集团的第一大股东。在这种情况下，我们可以期待海螺目前的管理团队和管理模式仍将保持，而且激励机制解决以后，管理层和股东的利益更加统一，将对海螺的长期增值更为有利。但是如果是这种情况，行业的长期整合进度可能被拖后，整合的时间可能被延长。我们判断无论两种结果出现那一种，短期内市场都有可能给予正面的理解，因此对公司的短期股价较为有利。

　　第三、未来两年水泥行业将处于消化过剩产能阶段。

　　2005年以来的本轮水泥投资随水泥景气复苏快速增长，2007、2008年分别增长30.5%、60.8%。2009年上半年随国家财政刺激方案的出台，行业产能扩张仍未放缓，前8月的水泥行业新增投资已达1032亿元，接近2008年的全年水平。我们对明年行业的供需形势进行了模拟分析。新增供给方面，由于近两年开建的多条生产线将在2010年进入集中点火期，我们即使按明年行业投资下滑10%的保守预计，2010年新增熟料产能也将在1.4亿吨左右，折合为水泥产能并扣除5000万吨落后产能的淘汰量后，2010年全年的新增净产能为1.32亿吨。而需求方面，在经历了2009年诸多短期因素叠加带来的高速增长后，预计2010年的增量需求将回落至1亿吨左右，行业新增供给将较需求增量高出3200万吨，行业的供需关系届时将承受一定压力。

　　第四、盈利预测假设。我们预计公司09-11年的销量分别增长20%、19%和15%，2011年公司产销量有望达到1.67亿吨。预计2009年水泥产品综合销售均价为221元/吨，2010年-2011年微幅变动至220、222元/吨。预计公司09-11年EPS分别为1.89、2.09和2.41元。