未来一段时间中，A股市场走势不仅受制于大小非套现的压力，还将受制于由于上海国际板的出台， AH股溢价指数将可能低位震荡。大盘蓝筹股难有好的表现，而那些成长较快的中小公司将可能给投资人带来更高的收益。

　　又到AH股溢价历史低位时

　　近期AH股溢价指数创出年内新低。截至9月25日，达到115.78，逼近2008年9月的低点。该指数反映了A股相对于H股的溢价程度，如今处于低位，是否就预示着A股市场反转呢？

　　AH股溢价指数在2007年之前相对较低。随着股权分置改革的完成，制度红利、业绩的改善推动A股二级市场节节攀升，上证综指直至6000多点，AH股溢价指数因此迅速升高。2007年的香港恒生指数也有不错的涨幅，但幅度不及A股。2008年9月前后，境内外主要股指下跌，A股跌幅最大，从而造成了AH股溢价指数再创历史性新低。

　　今年以来，A股市场受到货币政策微调预期的影响，上证综指徘徊于3000点左右。而在这段时间中，道琼斯工业指数、恒生指数却创出新高。近1个月、3个月以来，境内A股市场表现大大落后于外围市场，已有8家A+H股公司的A股市场价格低于H股价格。

　　AH溢价指数将如何演绎？是以外围市场的下跌，还是以A股的上涨结束目前该指数低位水平呢？分析认为，未来一段时间，外围市场或将高位震荡，A股的上涨动力不足，AH溢价指数将可能长期保持低位。

　　外围市场或将高位震荡

　　在各国政府注入系列强心剂的作用下，全球经济已经走出衰退，但经济复苏之路并不平坦。正像G20发布的联合公报所述，各国政府将继续实施经济刺激计划确保全球经济继续复苏，避免过早退出经济刺激方案。可以期待的是，今年年底全球流动性整体上呈现宽松态势，充裕流动性局面不会有大的改变，主要发达国家股指将成高位震荡态势。

　　同我国情况一样，近期美国汽车和住房市场的销售情况好于预期。8月美国国产汽车销量折年1400万辆，出现了较大程度的增长；住宅销售的同比和环比已连续出现5个月的正增长。另外，8月份零售额经季节调整后较前月增长2.7%，创下3年来最大单月涨幅，消费信心不断好转。之前，普遍担心美国居民储蓄率会不断攀升，但7月的该数据则显示已由5月份的6%下降到了4.2%，金融危机并没有过多地改变居民消费方式，消费仍将是经济增长的动力，美国因此有可能较快地复苏。

　　过分乐观也不足取。美国失业率持续攀高，从而导致了信用卡违约率提高，银行出于对风险的控制，消费信贷控制严格，这将影响居民消费。工业领域更多地表现为还处于消化库存阶段，订单不旺，如8月订单下降了2.4%。这些数字将是有关政府意识到经济复苏是一个长期过程，经济刺激计划因此不会过早地退出，作为资金市场蓄水池的资本市场因此也将有较好地表现。

　　A股表现

　　将受制于国际板的推进

　　股票市场始终存在估值高低的争论。当前上证综指的静态PE达到了32倍，高于其他主要市场的股指。有投资者认为目前市场估值偏高。但如果动态地看，以2009年和2010年预测市盈率比较，目前A股市场PE并不是很高。

　　高增长的市场应该有更高的估值。纳斯达克综合指数的估值长期高于道琼斯工业指数和标普500，就是由于纳斯达克市场上的公司更具有成长性。中国未来GDP增长速度将高于成熟市场经济国家，上市公司普遍有更好的成长性，因此A股市场的市盈率高于道指和标普是情理之中。

　　不容忽视的是，在资金流动的壁垒不断消除的过程中，金融市场不断融合，境内外公司估值不断接轨。之前，H股回归A股市场，同一个公司在海内外有不同的价格，A股价格大多高于H股。之后，海螺水泥、中国平安价格倒挂，当前有8家公司倒挂。未来一段时间，A股和H股价格逐步接轨将是必然。应引起注意的是，上海国际板的出台将加快这一进程。

　　上海国际板的设立自2007年开始酝酿。2009年8月上海有关部门表示，作为上海建立国际金融中心的长远规划之一，海外企业将会在明年获准在上交所上市，汇丰控股、中石油、中海油、中移动及纽约证交所四家公司有望首批登陆。可以预期的是，今年四季度将可能出台相关上市规则，引发投资者对国际板和主板估值水平差距的关注。笔者认为，上海国际板的出台，在为投资者提供了一个便捷投资优质公司通道的同时，必将拉低大盘蓝筹的估值水平。

　　未来一段时间中，A股市场走势不仅受制于大小非套现的压力，还将受制于由于上海国际板的出台， AH股溢价指数将可能低位震荡。大盘蓝筹股难有好的表现，而那些成长较快的中小公司将可能给投资人带来更高的收益。

　　8家A+H股公司价格倒挂

            

A股价格	H股价格	A/H
海螺水泥	43.28	55.6	0.88
鞍钢股份	11.84	15.18	0.89
中国铁建	8.83	10.98	0.91
中国人寿	27.8	34.45	0.92
中国平安	50.83	62.35	0.93
工商银行	4.95	5.89	0.95
招商银行	14.98	17.6	0.97
中国中铁	5.86	6.85	0.97