沪深股市9月后半月的行情有点扑朔迷离。眼下市场对于节后补缺口呼声较高，甚至有再次跌倒2245点的预测。从行为金融学的观点来看，上述预期明显不无道理。

　　A股市场与诸多经济体的资本市场一样，由于参与人数众多，呈现出典型的群体行为特征。一旦大部分市场的参与者具有了某种预期，那么该预期兑现的可能性就较大。于是，就有了一轮国庆行情。大家看到，指数基金密集发行，“一对多”专户理财顺利获批。这些举措传递出的维稳信息，市场早已融入到对国庆行情的理解之中。

　　然而，国庆行情却是一波三折。9月18日的近百点大跌，不仅出乎市场预料，也与外围股市的走势相背离。那天行情急挫的原因，笔者试着分析，大致有以下几点：

　　第一，资本市场反映的是市场预期，往往会领先宏观经济，以及对上市公司盈利拐点的预判。在市场热衷于国庆行情之际，必定会有先知先觉的资金，为了从布局国庆行情中实现利润最大化，会选择行情的高潮部分功成身退。反映到市场上，就导致了A股市场在3000点上方的止步不前。

　　第二，市场对于创业板过于期待。原本市场估计，创业板会在“十一”之后推出，但创业板的实际推进速度远超市场预期，除了第一批有七家企业过会外，又密集推出了第二批、第三批，9月25日又有10家创业板拟上市公司的新股集中申购。如果说第一批发行上市的创业板有13家，即便是按3亿元左右的融资上限计算，也不足50亿元，仅仅相当于一个中盘股，不至于造成对市场资金分流的压力。但市场还是出现了暴跌，据此可以判断，那是为创业板做准备的资金提前流出了。

　　第三，市场对于金融、地产等权重股的分歧较大。在本轮反弹中，H股的银行股大致上涨了5%，而A股的银行股距最高点还有10%的跌幅。两相比较， A股的银行股具有了相对估值优势。但眼下市场看中的不是估值优势，而是担忧诸如资本充足率、资产质量隐患等问题。近期，浦发银行发布中长期资本规划，就已明确提出要通过增发融资150亿元，补充略显不足的资本金，此举传递出的信息不言而喻。对于地产股而言，市场期待的早已不是什么“金九银十”，而是对新一轮房价泡沫破灭的担忧。毕竟一线城市的房价，早已超越了2007年的历史最高水平。

　　但是，从基本面的角度来看，似乎并不支撑沪深股市的持续下行。从8月的宏观经济数据可以看出，货币政策依然宽松，即便9月部分宏观经济数据可能出现一定程度的环比下滑，但三季度经济总体向好的趋势并未改变。且四季度可能会有针对明年宏观经济的政策出台，市场对于明年的中国经济增长应会更有信心。

　　如果再来对比一下沪深市场与美国股市的情况，依然能得出类似的结论。回顾上一轮牛市，A股指数与道琼斯指数均在2007年10月见顶。但经历了近一年多的大调整之后，A股在去年10月触及了1664点的底部。道琼斯指数的走势则要平稳一些，触底比A股市场晚了4个月。目前，道琼斯指数的反弹幅度为最大跌幅的45.32%。假如我们认为道琼斯指数的反弹已见顶，那么即便是按照同样的反弹幅度，A股市场的指数也该在3680点附近。

　　当然，市场不能简单的横向比较，但成熟资本市场的走势，足以作为A股市场的借鉴。在外围股市次第向上的背景下，A股市场行情有什么理由戛然而止呢？如果从经济复苏的角度来看，外围经济体的复苏信号和力度比我们差得太多。管理层加紧推出创业板，也正是基于对节后行情比较乐观的判断。毕竟创业板十年磨一剑，也不可能选择在行情不稳之时推出。

　　由此，笔者以为，既然看好四季度的宏观经济，那节后的股市行情可能更值得期待。我们大可不必过分悲观。（作者系中国银行私人银行（深圳）投资顾问）