●现在一些机构对参与网下配售新股的兴趣已有所下降，它们更关注的是网上申购新股，这表明，他们对于需要锁定3个月的新股，已没有太多持有的信心，也就是说，在新股高价发行的背景下，其已对一级市场本身产生了某种挤出效应
●新股高价发行带来泡沫，长远来看，对大盘有负面作用，但反过来说，其实际上也在驱赶部分资金流向二级市场
⊙申万研究所市场研究总监 桂浩明
○编辑 李导
今年恢复IPO以来，由于强调发挥市场的主导作用，在“炒新”氛围仍比较浓厚的背景下，导致在询价过程中产生的新股发行价，其市盈率有的就达到了35倍以上，明显超过了已在二级市场上市的同类股票的水平。
新股高价发行，历来受到诟病，甚至被称之为“圈钱”。尽管如此，市场对高价发行的新股仍然乐此不疲，以前，管理层为抑制新股高价发行，曾经规定发行市盈率一般不超过20倍，但这样做毕竟人为的色彩太重，也不合理，后来又尝试过包括竞价发行等多种方式，结果是一旦各种制约措施放开，发行价就大幅飙升。像2000年闽东电力通过竞价产生的发行市盈率居然是88倍，很明显在当前条件下，以这种模式发行新股也是弊端重重。此后，经过反复摸索，逐渐形成了现在这种询价与网下申购相结合的定价机制，试图在满足市场对新股的申购热情与控制市场泡沫上，寻找到一个平衡点。
高价IPO 泡沫、资金分流难以避免
新股高价发行，其影响是多方面的。首先应该承认，高价发行的确在某种程度上是带来了泡沫，并且会加剧资金的分流。举例来说，现在不少公司在IPO中，都出现了超募现象，也就是说原来可能只准备在市场上筹集30亿元，现在因为发行价提高了，实际募的资金可能是50亿元。而这多募集的资金，实际上是进一步将社会资金吸引到了直接融资的行列中。另外，由于超募，也使在申购资金保持不变的情况下，申购中签率会有所提高，这又会在一定程度上强化二级市场资金向一级市场的流动。问题还在于，新股高价发行以后，在上市时处境就较特别了。过去之所以会强调要控制新股发行市盈率，其中经常提到的一点就是要给二级市场留出一定的操作空间，而高价发行，实际上就严重挤压了这部分空间，以致其在二级市场的运行很难流畅。
高价IPO
二级市场受伤最大
不可否认的是，由于从发行市盈率的角度看，已有了不少泡沫，到了二级市场上再往上涨，那么泡沫就更明显了。今年发行的几个大盘股，现在有的已经有了破发之虞，原因恐怕就在这里。高价发行与市场炒作一样，都会带来泡沫，而只要是泡沫的话，那么早晚都是要破灭的。在这个意义上，市场确实应该改进新股发行机制，避免泡沫在发行阶段就出现。因为当一级市场出现泡沫的时候，其对二级市场所造成的负面影响，恐怕要比一级市场更大。
高价IPO
已对一级市场产生挤出效应
不过，问题又是复杂的。同过去相比，毕竟现在市场要成熟一些，尽管总体来说“炒新”氛围犹在，但从强度来说也与过去不能同日而语。从今年以来新股上市以后的行情看，市场还是相当谨慎的，特别是当部分新股被笼罩在破发的阴影之下时，社会资金就会在一级市场与二级市场之间重新作出选择。现在一些机构对参与网下配售新股的兴趣已有所下降，它们更关注的是网上申购新股。这就表明，它们对于需要锁定3个月的新股，已没有太多持有的信心，而这种状况的继续发展呢？会不会出现面对高价发行，一级市场的申购资金开始表现得犹豫，相反因为市盈率方面的巨大反差，导致二级市场的吸引力有所提升呢？这也就是说在新股高价发行的背景下，其会对一级市场本身产生某种挤出效应。到这个时候，新股发行对二级市场所形成的压力，就在一定程度上得到了缓解。
回头来看，现在的股市就是处于这样的状态。一方面新股高价发行，客观上是带来泡沫，从长远来看对大盘是有负面作用的，但反过来说，其实际上也在驱赶部分资金流向二级市场。于是，反映在现在，就是尽管发行压力很大，但是股市却还能相对平稳运行，并且还能有所上涨。这个格局的出现，值得研究。毕竟，新股高价发行的趋势暂时不会变，而在这种环境下股市的运行，一定会表现出其自身的特点。