第四季度最有可能对电力行业产生重大影响的是电价调整将使得整个板块获得较为可观的超额受益。我们认为区域电网公司、点火价差较低西部、中部等地区的火电公司以及在建项目较多的水电公司有可能在电价调整中受益。“点火价差”是指某一个发电机组，在点火发电的时候，发出每度电所得的电价与所耗煤的成本之间的价差。

　　期待调整火电上网电价

　　火电区域盈利差异较大，电价调整预期再起：从目前行业运行数据看各地火电点火价差相差幅度较大，这可以从上市公司毛利率情况看出，东部沿海地区毛利率普遍好于中西部地区公司。据相关媒体报道，未来国家发改委根据区域点火价差情况出台相关上网电价调整方案，而目前点火价差较低的区域未来上调电价的幅度相对较大，而点火价差较高地区将难以再次上调，甚至存在下调的可能性。

　　西部地区点火价差普遍较低：我们统计了各个省份的电价水平以及煤价情况，粗略测算各个区域的点火价差情况，我们发现点火价差水平较低的地区有山西、陕西、甘肃、宁夏、青海、云南、贵州、等地区，预计该类地区上调电价的可能性及幅度可能较大。

　　关注中西部火电厂较多企业

　　国电电力装机分布：国电电力27%的火电装机在宁夏，而18%的装机在山西，这两个地方均属于电价水平较低、点火价差较低地区，预计将较大幅度受益于未来的电价调整。

　　国投电力装机分布：国投电力超过50%以上的火电机组分布在甘肃和云南，而这两个地区目前点火价差较低，预计将较大幅度受益于未来的电价调整。

　　大唐发电装机分布：大唐发电接近70%的装机分布在华北地区（京津唐及山西），预计未来将一定程度上受益于电价上调。

　　华能国际装机分布：华能国际一半以上机组集中在山东、江苏、浙江、上海，目前看该类地区的点火价差相对较为可观，预计未来电价上调的幅度有限。

　　华电国际装机分布：华电国际装机接近一半在山东省，其于比例较大分布在安徽、河北、四川等地，该类地区电价水平及点火价差相对较为合理，预计未来上调的幅度有限。

　　结论及建议：结合区域点火价差统计及公司装机区域分布统计，我们认为国电电力、大唐发电、国投电力、漳泽电力等将可能较大幅度受益于未来上网电价调整。

　　上调电网销售电价可能性大

　　国家电网经营压力较大，电网销售电价上调的可能性较大：在2008年8月20日的上次电价上调过程中，电网企业向独立发电企业支付的平均（批发）电价上调了约人民币0.02元/千瓦时，但电网企业却不能转移这部分上涨的成本，据统计，国家电网公司今年上半年的亏损达到了人民币170亿元。而国家电网目前已经宣布的2006-2010年期间资本开支将超过人民币13亿元，电网公司的资金压力较大，如若持续亏损经营必将影响电网未来的投资计划，从而影响国家的诸多能源（包括新能源）规划。

　　我们认为电网销售电价上调的可能性较大，对A股市场来说这将改善区域电网企业的盈利。电网销售电价上调对不同盈利模式的区域电网企业影响不一：百分百自发的区域供电企业在销售电价上调后成本基本没有变化，毛利率将大幅提升；而对有外购电的企业来说，如果外购电来自于当地小水电厂，如果销售电价上调的同时不上调小水电的上网电价，其成本也基本没有变化，毛利率也将大幅提升；而对有外购电的企业来说，如果外购电来自于其他电网（如当地省网），其外购成本将也同时上调，盈利提升要看两头的上调幅度。多数企业都处于三种盈利模式的混合状态，电价调整对其影响要看其自发比例、外购当地小水电比例等。

　　哪些区域电企受益大

　　从上段的分析中可以看出自发比例较高或者外购电来自于当地小水电或者两者结合的企业将较大幅度受益于销售电价的上调。我们统计了主要区域电网企业的自发比例以及外购电的主要来源，发现自发电量比例较大的区域电网企业是明星电力；文山电力虽然自发电量比例虽然不大，但外购主要来自当地小水电；西昌电力则是储备小水电规模较大，未来自发比例大幅提升的企业。

　　自发比例较高的区域电网企业是真正意义上的资源企业：如果不能实现水火同价，单纯的水电企业将受制于电价的管制，可能在短期内不能体现资源价值。但自发比例较高的区域电网企业能够向下游传导，主要原因是全社会综合发电成本的上涨（主要受火电发电成本影响）必然最终传导到销售电价的上调，而自发电比例较高的企业将大幅受益于销售电价的上调，其是真正意义上的资源类企业，如果看涨资源价格该类企业也是投资标底之一。