今年前8个月液态乳及乳制品制造业累积实现收入1019亿元，同比增长5.44%；累积实现利润总额60亿元，同比增长14.36%；销售利润率5.95%，较去年同期增长0.68个百分点。行业产销增长趋于稳定，利润率提升。

　　7月中旬国家发布修订版2009版乳制品工业产业政策，规定未来进入乳制品工业的企业必须具有稳定可控的奶源基地，且从数量和规模上做了明确要求。这一新政标志着奶粉阵营和液奶阵营间的界线将被彻底打破，从而对当前国内奶粉市场格局产生巨大冲击。《实行进口报告管理的大宗农产品目录》的规定主要是针对国外奶粉大肆进口；乳制品企业收购原料奶贷款贴息，以及第二批奶粉收储等政策则在一定意义上缓解乳制品企业经营困境，保护奶农利益。

　　国内乳企从2008年底至2009整个上半年间都将发展重点移向优质奶源基地建设和乳业上游养殖业的培养。步入8月，一线品牌通过各种方式展现了其在高端奶源的掌控决心。摒弃之前“唯市场论”的经营模式，回归自然，缔造优质乳品成为国产乳业发展取得突破的重点。我们认为这一理性回归对于乳业来说是长期利好。

　　目前各地进口奶粉数量均出现大幅增长，五大国外品牌年销售额占据了国内一半以上的市场份额。进口奶粉以1.4元/公斤的原奶收购价格优势在国内市场上十分猖獗，目前国产奶粉伴着本就高危的库存压力在这些进口奶粉面前更加举步维艰，且国内奶粉定价权又掌握在外资品牌手中。目前乳业内忧未解，外患又至，加之国际乳业供给充足需求下滑，欧美出口补贴刺激，国内乳业形势不容乐观，维持行业“中性评级”。（信达证券）

　　钢铁：预期中的复苏

　　三季报前瞻：受益于钢价大幅上涨和原材料成本的相对滞后，钢铁上市公司三季报盈利大幅改善。但随着钢价在8月后的冲高大幅回落，行业四季度盈利前景再次面临困境，三季度良好的业绩难以成为股价表现的驱动因素。

　　行业展望：从政府基础建设投资、房地产、机械、汽车趋势分析，预计我国内需强劲增长态势将在2010年延续和加强；随着全球经济复苏，直接出口和间接出口将呈改善趋势；四季度行业平衡面临产量和库存高位压力，随着2010年需求进一步增强，产能压力将逐步消化，供应偏紧平衡重现建立。其中建筑钢材库存趋势好于板材，板材面临更大的新增产能压力；目前钢价已经处于钢企完全成本和现金成本之间，钢价进一步下跌将使钢厂进入实质减产阶段。从这个角度分析，钢价已经进入触底前最后调整期，预计最晚于明年3月前国内钢价将重现升势。

　　投资策略： 综合未来6个月行业趋势和股价回落后的估值位置，我们认为目前时点钢铁股重现买入时机。我们建议的钢铁股配置主要侧重两类投资属性：1）吨钢市值低，盈利改善弹性大，建筑钢材比例高，推荐莱钢股份、韶钢松山、三钢闽光、华菱钢铁。2）具备较好盈利安全边际，可期待P/E公司，推荐大冶特钢、新兴铸管、宝钢股份。

　　风险因素：1）钢厂产量和库存上升程度如果超预期，钢价可能面临新一轮下跌。2）短期内钢价反弹概率不大，这将制约钢铁股表现。（东方证券）

　　航运：预计四季度BDI震荡上行

　　干散货航运：BDI自9月24日结束下跌走势，从2163点的本轮低点反弹25%至10月12日2696点的本轮高点，指数在10月13日后出现小幅回调。但是14日起远期运费协议又开始出现反弹，说明市场对BDI四季度走势谨慎看多。展望四季度的运输需求，我们认为煤炭和粮食的国际贸易量会因为季节性因素环比出现增长。而由于中国房地产投资加速，固定资产和工业生产数据将不断好转，所以中国铁矿石进口量即使有所下滑但还是会维持高位。展望四季度的运力增长，虽然三季度平均每月363万载重吨的新船交付量比上半年261万载重吨已经高出不少，而四季度仍然会有所升高，但考虑到今年以来44%的延期交付率，未来3个月的运力增量还在市场承受范围内。

　　整体而言，我们认为BDI四季度在震荡中有上涨机会。但由于运力过剩严重，而且我们对明年中国铁矿石能否继续猛增持观望态度，所以并不看好2010年的干散货市场。维持2009年四季度BDI2500-3500点之间震荡的判断，以及2010年BDI均值2000点的判断。

　　集装箱航运：9月份集运运价延续了7月以来升势，中国集装箱吞吐量和出口额环比都有所增长。欧地航线目前处于盈亏平衡点附近，而美线距离盈亏平衡点还很远。我们认为由于欧美需求不能持续而迅速增长，运力过剩压力将使得四季度到明年一季度淡季运价出现回落。而2010年运价走势也不可能呈现单边上扬格局，季节性波动和船东调价仍需把握。

　　油轮运输：9月份油轮运价基本平稳，其中拆船量在9月份增长迅速，达到2004年以来最高点，对于运力增长放缓具有积极意义。目前来看2010年运力增长明显放缓趋势基本确定，而油运需求也会随着全球经济复苏有所增长。加之目前油轮运价又处于低位，所以我们认为2010年油轮运价上涨较为确定。

　　投资建议：短期建议四季度在BDI波动上涨中把握中国远洋的交易机会。考虑到中国远洋目前的高估值，建议在BDI到达3200点以上果断减持。而由于集运运价在四季度到明年一季度淡季回落的可能性较大，目前建议获利了结；长期我们认为油轮业未来一年运价增长最为确定，基于运力扩张带来的业绩高增长和目前相对的估值优势，建议首选长航油运和中海发展。至于中远航运，我们看好公司在船队结构调整后的业绩增长，只是担心目前估值过高，建议待估值回落后介入。（中金公司）