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⊙Morningstar晨星（中国）研究中心 王蕊
赎回费的本质——
惩罚短期交易行为、 保证持有人的公平
赎回费（投资者在赎回基金时缴纳的费用）由基金管理公司收取，是一种带有惩罚性质的费种，征收的对象是做短线交易的份额持有人，旨在鼓励基金的长期投资。通常来说，持有的期限不同，持有人缴纳的费率不同；且国内不同类型的基金在赎回费的设置上也存在较大的差异。对于前者，大部分基金持有期限超过两年、三年都可以免去赎回费。而针对后者，国内固定收益类基金大都设置了短期赎回费率，期限最短的设定为1个月。公募基金短线交易的行为对打算长期持有该基金的投资者造成了负面影响，因为组合不可避免地承担短线的交易费用，而这却需要长期持有人共同买单。
以债券基金为例，由于大部分基金可以打新股，一旦基金获得中签，新股上市首日的大幅上涨常常使基金单日呈现出较高的涨幅。短期逐利性资金为了把握收益性，大幅进出基金不仅增加了基金的交易费用，还摊薄了老持有人的收益，这其中以机构投资者为主。因此，基金此时此刻暂停申购或大资金量的进入往往是为了保护老持有人的利益，使留下来的中小投资者利益得到公平对待。
机构投资者“快进快出”的手法不仅体现在固定收益类基金中，权益类基金也不乏他们的身影，而目前设置短期赎回费的股票型基金基本上没有。相对中小投资者，机构持有人对一些信息的处理通常会先知先觉，其交易的频繁性也相对较高，尤其是一些机构的大额赎回行为往往使基金经理无法在短期内达到资金的要求，不仅使股票的卖出没有体现出好价钱，还让老持有人承担了大量的交易费用，而基金经理对这种现象也只是无可奈何。因此，从年报计算出的基金换手率中，我们可以看出一些端倪，基金规模较小或是机构比重较大的基金换手率通常高于同类平均水平。
对基金经理投资理念的
认同度
从某种程度上讲，我们长期持有某只基金不仅仅因为基金有良好的过往风险调整后收益，更重要的是，我们认同基金经理的投资理念，并相信他能够坚定地守住自己的原则，在未来的市场中再创佳绩。而国内基金呈现出较高的持有人换手率，一定程度上说明投资者仅停留在短期的业绩观察中，对市场的敏感度远远大于对基金经理风格的理解和把握。由于基金投资者的短期化行为，基金经理在投资中也会适当做一些相应的调整。但可以看到的是，由于一些基金经理对自身投资理念的坚持，尽管短期业绩不够出彩，但长期仍创造了良好的绝对回报，而其长期持有人的忠诚也体现了对基金经理投资理念的认同度。
依照国内目前基金赎回费的设置，部分持有期超过两年的基金可以免去赎回费，这可以为持有人节约一部分成本，并且培养了长期投资基金的意识，更重要的是引导投资者在初期谨慎选择基金。这不仅让我想到一些股票型基金经理在选股时的原则，为了使选股能够达到预期的效果，降低组合的投资风险。基金经理在个股基本面的选择上会非常谨慎，尽量排除由于基本面发生变化而导致的风险。一旦股票进入组合，也许短期内股价没有明显表现，但更长的时期内股价终将会反映业绩，而基金经理需要做的事情就是耐心等待。基金选择也有相通之处，基本面（基金经理）没有变化，我们要做的可能就是在波动的市场中静静守候。
小小赎回费的背后引发诸多问题的思考，包括如何保护中小投资者的利益，如何呼吁投资者做到长期投资，监管层可谓用心良苦。尽管最终的结果还依赖于基金公司的灵活处理，但普通投资者据此可以对基金公司的信托责任履行情况进行一番考察。毕竟， 公募基金的每一份持有人作出的贡献一样，理应在利益的分配上得到公平的对待。