四季度刚刚开始，“债熊”就给市场一个下马威。“十一”长假后的前半周，收益率曲线长端快速上行。其原因：一是澳洲加息使市场对国内加息的担忧开始浮现；二是因为想在长假期间多获得些持有期收益的卖盘推迟到节后而出现集中抛售。后半周，收益率曲线短端快速上升，起因是3年金融债发行利率高于预期，但主因是加息预期和央行公开市场加大回笼力度。

　　其实，虽然机构投资者和卖方研究报告出奇一致地看空四季度，但多数投资者都没想到“熊”来得这么快——比较普遍的看法是，认为收益率曲线长端会缓慢上升，短端要等年底前央行为控制来年信贷而回笼流动性，或CPI变正、加息预期强烈时，才会出现大幅变动，但市场总是比预期更快、更猛烈。

　　央行行长周小川近期表示，中国过去很少采用适度宽松的货币政策，即便是在亚洲金融危机期间，中国采取的还是积极的财政政策和稳健的货币政策。这是由于中国处于一个经济高速增长、经济转轨的过程中，本身增长的冲动就很大，所以总体的货币取向更宜适当偏紧。从这发言中，我们可以明显感受到货币政策收缩的政策取向。

　　目前，1年央票二级市场收益率由1.76%附近上升至1.9%附近，距离年底2%的市场预期近在咫尺。今日央行公开市场1年期央票发行结果很关键：一看1年央票发行利率是否随二级市场上升；二看央行是否继续维持较大回笼力度。如果都没有发生，债券收益率有可能暂时稳定；如果有一件发生，短期内债券市场收益率还有上升的可能。