债券的市场价格和实际收益率受许多因素影响，这些因素的变化都有可能使投资者的实际收益发生变化，从而使投资行为产生各种风险。债券投资者的投资风险主要有利率风险、再投资风险、收益率曲线风险、赎回或提前偿还风险、信用风险、流动性风险、汇率风险、波动率风险、通货膨胀风险、事件风险等。

　　■什么是利率风险？

　　利率风险是指利率的变动导致债券价格与收益率发生变动的风险。债券是一种法定的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的（浮动利率债券与保值债券例外），当市场利率上升时，债券价格下跌，使债券持有者的资本遭受损失。因此，投资者购买的债券离到期日越长，则利率变动的可能性越大，其利率风险也相对越大。

　　固定票面利率的债券价格受市场利率变动的影响，当市场利率上升时，债券价值下降，反之则债券价格上升。这是由于当市场利率上升时，固定票面利率的债券原票面利率较低，因此现金流量对投资者的吸引力下降，从而导致债券价值下降。反之当市场利率下降时，固定票面利率就相对上升，带来的现金流量就显得比较有吸引力，因此债券价值上升。对投资者来说，以某种投资金额购买债券，当市场利率变动时，其投资的债券价值也会变动，造成不确定的风险。此种利率风险是属于市场风险，也即市场利率变动造成债券市场价格不确定的风险。

　　当票面利率＞市场利率时，则债券价格＞面额，这时债券就是溢价债券。

　　当票面利率＜市场利率时，债券价格＜面额，这时债券就是折价债券。

　　当票面利率＝市场利率时，债券价格＝面额，这时债券就是平价债券。

　　债券价格受市场利率变动影响程度受到下列因素的影响：

　　1、到期期限：到期日越长，利率风险越高。

　　2、票面利率：票面利率越低（表示存续期间长，回收期较长），利率风险越高，零息债券利率风险最高。

　　3、是否存在隐含选择权：如可赎回债券，价格不会超过赎回价格，所以价格就比较确定。

　　4、到期收益率：到期收益率越低，利率风险越大。债券价格与到期收益率的关系为一凸度，因此到期收益率下跌时价格上升的幅度与到期收益率上升时价格下跌的幅度并不相同。

　　这里特别要讲到浮动利率公司债券的风险。因为浮动利率公司债券的票面利率定期重设，所以债券的价格会随接近面额风险变小。

　　利率风险的衡量单位有两种：

　　1、价格变动百分比：当利率变动1%时，债券价格变动的百分比。

　　2、价格金额变动：当利率变动1%时，债券价格金额绝对数值的变动。

　　对利率风险，可采取的防范措施是分散债券的期限，长短期配合。如果利率上升，短期投资可以迅速找到高收益投资机会，如若利率下降，则长期债券就能保持高收益。总之，一句老话：不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里。

　　■什么是再投资风险？

　　再投资风险是指债券持有者在持有期间收到的利息收入、到期时收到的本金和利息、出售时得到的资本收益等，用于再投资所能实现的报酬，可能会低于当初购买该债券时的收益率。说到底，再投资风险还是一个利率风险问题。

　　对于再投资风险，可采取的防范措施是分散债券的期限，长短期配合。也就是说，要分散投资，以分散风险，并使一些风险能够相互抵消。

　　■什么是收益率曲线风险？

　　收益率曲线风险指的是由于收益率曲线斜率的变化导致期限不同的两种债券的收益率之间的差幅发生变化而产生的风险。重新定价的不对称性也会使收益率曲线的斜率、形态的变化对公司债券的收益或内在价值产生不利影响，从而形成收益率曲线风险，也称为利率期限结构风险。

　　债券收益率曲线风险是与收益率曲线非平行移动有关的风险，单一的久期指标并不能充分反映这一风险的存在。

　　■什么是赎回或提前偿还风险？

　　一些债券在发行时规定了发行人可提前收回债券的条款，这就有可能发生债券在一个不利于债权人的时刻被债务人收回的风险。市场利率一旦低于债券利率时，收回债券对发行公司有利，这种状况使债券持有人面临着不对称风险，也即在债券价格下降时承担了利率升高的所有负担，但在利率降低，债券价格升高时却没能享受到价格升高的好处。

　　有些债券有提前赎回或清偿的条款，这是对债券发行人（借款人）一种保障条款，当利率下跌时，债券价格上升，发行人有权以一事先设定的高于面额的价格购回，或者以面额提前清偿。这种权利对发行人来说有如债券的买入选择权。但对债券的投资者来说，会面临以下风险：

　　1、债券现金流量将不确定，期限可能缩短。

　　2、再投资风险。

　　3、价格压缩，即受到赎回价格的限制。

　　■什么是信用风险？

　　信用风险是指发行债券的公司不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来损失的风险。

　　信用风险主要表现在公司债券的投资中，公司由于各种原因，存在着不能完全履行其责任的风险。公司发行债券以后，其营运业绩、财务状况都直接反应在债券的市场价格上，一旦公司走向衰退时，第一个大众反应是股价下跌，接着，公司债券持有人担心公司在亏损状态下，无法在债券到期时履行契约，按规定支付本息，债券持有者便开始卖出其持有的公司债券，债券市场价格也逐渐下跌。

　　针对信用风险，投资者在选择债券时就要对公司进行调查，了解其盈利能力和偿债能力。一般来说，发行人的资信等级越高，发生信用风险的可能性越小，收益越有保证，但此类债券的利率会相对较低；相反，发行人的资信等级越低，债券按期偿还的风险就越大，作为补偿，其利率会相对较高。为此，投资者应全面权衡风险与收益，一般投资者应尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司发行的债券，在持有债券期间，应对发债公司保持足够的关注，以便及时做出正确抉择。

　　违约风险一般是由于发行债券的公司经营状况不佳或信誉不高带来的风险，所以，避免违约风险的最直接的办法就是不买质量差的公司债券。在选择债券时，一定要仔细了解公司的全面情况，重点包括公司的经营状况和公司的以往债券支付情况，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券，在持有债券期间，随时跟踪公司经营状况，以便及时作出卖出债券的抉择。同时，由于国债的投资风险较公司债券为低，保守的投资者应尽量选择投资风险低的国债。

　　■什么是流动性风险？

　　流动性差的债券使得投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券，从而遭受降低损失或丧失新的投资机会。

　　针对流动性风险，应在投资前注意分析，尽量选择交易活跃的债券。同时，注意不要将全部资金都用来投资，应准备一定的现金以备不时之需。

　　针对流动性风险，投资者应尽量选择交易活跃的债券，便于得到市场的认同，冷门的公司债券最好不要购买。在投资债券之前也应考虑清楚，应准备一定的现金以备不时之需，毕竟债券的中途转让不会给持有债券人带来好的回报。

　　■什么是汇率风险？

　　若债券的本金或利息是外币，则会面临到汇率风险。例如投资外币债券在外币升值时可获利。反之在外币贬值时，就会面临到损失。

　　投资国内的公司债没有汇率风险。

　　■什么是波动率风险？

　　当债券有隐含选择权时，利率波动性就会影响隐含选择权价值。如可赎回债券，发行人拥有一买权，债券价格中必须反映此买权的价格，亦即可赎回债券价格等于直接债券价值减去债券买权的价值。当利率（价格）波动性增加时，赎回选择权价值增加，从而可赎回债券价值下跌。反之可卖回债券则是投资者拥有的卖出选择权，可卖回债券的价格应等于直接债券价值加上债券卖权的价值，当利率波动性增加时，债券卖权的价值增加，可卖回债券的价格也会上升。

　　■什么是通货膨胀风险？

　　通货膨胀风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。购买力是指单位货币可以购买的商品和劳务的数量，在通货膨胀的情况下，货币的购买力是持续下降的。通货膨胀期间，投资者债券投资的实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。若债券利率为10%，通货膨胀率为8%，则实际的收益率只有2%，购买力风险是债券投资中最常出现的一种风险。

　　债券是一种金钱资产，因为债券发行人承诺在到期时付给债券持有人的是金钱，而非其他有形资产。换句话说，债券发行人在协议中承诺付给债券持有人的利息或本金的偿还，都是事先议定的固定金额，此金额不会因通货膨胀而有所增加。由于通货膨胀的发生，债券持有人从债券投资中所收到的金钱的实际购买力越来越低，甚至有可能低于原来投资金额的购买力。通货膨胀剥夺了债券持有者的收益，而债券的发行人则从中大获其利。

　　对于购买力风险，最好的规避方法就是分散投资，以分散风险。

　　■什么是事件风险？

　　事件风险是由于突发事件使发行债券的公司还本付息的能力发生了重大的事先没有料到的下降的风险。这些突发事件包括突发的自然灾害和意外事故等，例如，一场重大事故会极大地损害有关公司还本付息的能力。

　　重大事件如自然灾难、公司重组、法令规章变化、政治事件等突发事件均会导致公司债券的本金偿还或利息支付受到不利影响，从而导致投资者无法获得预期的报酬率。

　　本专栏内容不代表上海证券交易所观点和立场，也不作为投资者投资决策依据。投资有风险，入市需谨慎！

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　　（待续）