基金经理 徐林明

　　今年的A股市场上，我们可以看到这样的现象：每月初广大券商研究机构、投资者、财经媒体等开始打听、统计、判断上个月的信贷规模。在资金推动的行情下面，信贷规模作为影响流动性的重要变量，关注信贷规模有其合理性，但当市场的参与者都在关注信贷规模时，我们觉得信贷规模可能已不是影响市场的主要矛盾。

　　信贷规模其实只是影响市场流动性的一个方面，我们可以看到7月份以来信贷规模水平相对上半年明显下降，但M1、M2的同比增速继续提高，究其原因，随着宏观经济的进一步恢复，经济活动明显活跃，对应的货币乘数不断提高；另一方面，从今年的2月份开始，M2的增速持续慢于M1，M1与M2的剪刀差持续收窄，9月M1同比增速从2008年4月以来首次超过M2，存款活期化的趋势不断加快；9月新增外汇储备618亿美元，仅次于今年5月的806亿美元和2008年4月的745亿美元，居历史第三；根据简单的热钱计算方式，即“月度外汇储备增加额与贸易顺差、FDI的差额”，9月的贸易顺差为129亿美元，FDI为79亿美元，简单估算热钱为409亿美元，年内仅低于5月份的610亿美元热钱，在美元持续贬值的背景下，人民币升值预期再次增强，热钱正加速流入境内。从货币乘数、存款活期化、外汇占款等影响流动性的因素来看，对市场都是正面的支撑。

　　在“后宽松流动性”背景下，行情性质正由流动性推动向业绩驱动转变，经济是主要矛盾。9月宏观数据的超预期，进一步确立了经济复苏和向好的趋势。如果说8月的经济数据市场还面临一定的疑惑，那9月的数据很大程度上打消了大家的疑虑。可能这也是10月市场表现相较9月份更加坚决的主要原因。宏观经济面和上市公司业绩的实际复苏和好转情况，可能是目前阶段投资者更需关注的因素。那如何研判后市的市场方向呢？

　　首先，部分国家逐步退出前期的宽松政策属于正常之举。但各大央行普遍会采取谨慎态度。其次，市场的估值是决策的重要因素，大盘蓝筹股代表的中证100指数当前的2009年动态市盈率为20倍左右、2010年动态市盈率为17倍左右。目前市场中的蓝筹股具备投资价值。再次，从技术的角度来看，10月份以来低成交量的行情让我们更踏实。我们倾向于乐观面对后市走势。