A股市场

　　将展开跨年度行情

　　■ 长城证券研究所所长 向威达

　　目前市场上对A股未来走势的分歧化顾虑主要集中在以下三个方面：一是货币政策和宏观调控会不会转向？由此对市场的流动性带来多大影响？二是国内外许多经济学家一再提出经济要“二次探底”。三是人民币升值预期和美元走势及其对国际商品价格的影响。我认为，今后几个月内上述三个问题都不足为虑。

　　根据长城证券研究所的宏观预测模型，今年四季度国内经济增速可能高达12.3%，今年全年GDP增速在8.6%左右。从微观经济角度看，即使今年第四季度上市公司盈利对三季度环比增长速度为零，全年全部A股上市公司盈利将比去年全年增长28%左右。这些数据表明经济“二次探底”可能性很小。

　　二是货币政策与宏观调控的问题。去年以来中国和各国为应对金融危机和经济危机大量投放货币与信贷的政策是不能持续的，随着经济回升货币政策与财政政策必将调整，但这种调整不会影响其政策的连续性。另一方面，政府开始收紧货币政策恰恰是对经济回升的确认。

　　现在关键的问题是美元未来加息会不会导致美元走强从而打击国际商品价格？我认为即使美元短线有反弹的要求也不会改变美元长期贬值的趋势。国内的资产价格与国际商品价格从长期看，依然是震荡上涨。

　　从估值的角度看，即使不考虑明年的成长性，今年全部A股和沪深300EPS全年应该在0.4元以上，对应目前的股价，市盈率不到25倍。

　　最后，A股市场在8、9月已有大幅调整，风险有所释放，加上国内经济与上市公司盈利增长的良好预期，美国股市与香港股市调整也不会改变内地A股震荡上涨的格局。我们预测未来几个月A股很可能有一个跨年度的行情。

　　向业绩支撑过渡

　　扰动因素加剧波动

　　■ 东北证券金融与产业研究所长 袁绪亚

　　市场进入业绩支撑的运行阶段后，鉴于经济复苏的复杂和曲折性，不同行业的业绩结构性增长与市场投资对业绩的快速增长需求矛盾将会在一定的阶段内存在，使得四季度行情在业绩预期与实际业绩状况的对比中演绎。市场供求关系及政策变动的影响不会像2008年同期那样显著，业绩预期与实际业绩的对比影响投资和行情将是四季度市场的重要逻辑。

　　在业绩基本面总体向好的驱动下，对于四季度的行情总体不该悲观。同时，业绩回归的结构、幅度难超预期的特征，将导致市场总体呈现出“区间震荡、筑底回升”的态势。运行区间判断为2700—3200点，该区间以下，市场将进入估值洼地的支撑区域。

　　从现在至2010年中期，从理论上可视为A股市场由流动性推动的估值泡沫向业绩支撑行情的过渡阶段，因此在这一阶段中业绩稳定性表现必须与宏观经济运行状态紧密结合在一起才能得以体现。但宏观经济复苏及巩固在国际经济形势存在变数的情况下又是一个相当复杂的过程，因此这一过程中的A股市场将会面临种种扰动因素，并因此加剧自身的波动。这些扰动因素包括：通胀预期及其到来时机的判断、人民币升值预期、突发紧急事件如流感的急速蔓延、各类主题概念（如上海迪斯尼项目）的市场发酵等，它们将是带动四季度市场行情震荡向上的力量。由扰动因素产生的波动并非市场的主流或中长期趋势，A股市场未来的中长期走向必将切换到业绩支撑上来。在未切换到业绩支撑的行情或中长期趋势之前的这段过渡期中，巧妙利用市场波动趋势，循“业绩”、捞“实地”做好投资布局或许更为重要。

　　短期市场趋势明朗

　　中期经济隐忧犹在

　　■ 江海证券研究所总经理 李桓

　　在未来三个月内，宏观面与资金面将双双助推股市。出口由于圣诞效应和美国补库存的效应，环比会出现比较好增长，同比也会有明显改善。基本建设投资持续，房地产新开工面积8月份以来快速增长以及消费的稳定增长将确保年内良好的宏观面数据。而实体经济数字转好提供了基本面的支持，市场出现活跃行情的概率很大。资金追逐的行业将集中于大消费（包括金融地产）和符合未来产业方向的行业比如低碳、物联网、价格体制改革以及自主创新。11月有两个重大事件将对市场产生重大影响：一是奥巴马访华，二是哥本哈根会议。我们判断奥巴马访华的目标是人民币升值，其结果将对金融地产行情的持续性产生重大影响，哥本哈根会议则难有实质性进展。

　　同时，美国经济短期改善并不代表已经走出泥潭，美国居民存款增加、金融体系杠杆降低会继续拖累消费，美国经济复苏的前景并不明朗，甚至有进一步恶化的可能。

　　国内投资短期依赖于财政扩张和房地产，8、9月份开发商开工率虽然增幅很快，但是土地购置面积增长缓慢，这将制约明年的新房开工面积。目前全国范围内房地产产销两旺，但随着房价的全面上涨，自住和改善性需求将会被抑制，投资性需求孕育巨大的风险，存在很大的不稳定性。

　　今年以来，消费的平稳增长主要是货币效应和财政扩张效应带来的财富在居民中重新分配的效果、过剩产能提供的廉价消费品以及一些刺激政策（比如汽车），内生的增长不是主导因素。这些都将成为中长期经济复苏中的不确定因素。

　　四季度A股市场

　　将是平衡市

　　■ 民族证券研发中心副总经理 徐一钉

　　在经历了8月份大幅调整后，大多数投资者乐观看待四季度行情，甚至认为是跨年度行情。我认为，A股市场四季度是平衡市，主要波动区域是2400点-3200点。由于3200点又要再次触及，因此，未来的时间内，我认为股指恐怕要向下波动。

　　最近我始终有一个观点，就是“十一”后市场震荡向上的动力并不来自于国内，更多的是来自于欧美股市的上涨。也就是说，如果这方面对A股市场的影响最终消失，A股想继续向上是很困难的。前期欧美股市持续反弹的一个重要原因是美元指数的不断下跌，从而促使大宗商品价格和国际石油价格上涨，因此，对于最近美元指数的反弹一定要给予足够的重视。如果这一次的美元指数反弹造成美元中期反弹的话，甚至出现急速向上局面，那么，道指和欧洲股市就要进入中期调整，期货市场也会出现反复。如此的话，A股市场恐怕应该是一个震荡盘跌走势，趋势向下。

　　最近我有三四个朋友刚从美国回来，他们认为美国的经济实际上并不好，其实只是数字好看，到社会上看看真实的居民生活形态、实体生产状况的话，美国无论是企业，还是家庭亦或个人，都是资产在衰退。从美国近期公布的一些数据，失业率可能很快就会突破10%。此外，我认为美国在明年加息的可能性非常小，即便要加恐怕也要等到它的失业问题有很大改善之后才可能考虑。而由于中国通常不会率先加息，利率政策一般是滞后美国一个月左右。因此，如果美国明年不加息的话，那么我想我国也不会涉及加息政策的。

　　经济增长态势乐观

　　奠定年内良好运行基础

　　■ 方正证券研究中心副总经理 袁海

　　乐观的经济增长态势为年底前证券市场的良好运行奠定基础。我们预测今年四季度GDP同比增长10 %以上，且这种增长势头至少会持续到明年年中。预计2009年沪深300指数包含的上市公司净利润增长15%—20%，2010年增长至20%以上。业绩的增长使得市场重获估值提升空间，上证综指的运行区间在2700—3400点相对合理。

　　关注“调结构”带来的投资机会。一是大力发展低碳经济，二是建设“智慧地球”工程。对我国来说，还有提高服务业占国内生产总值比重带来的投资机会。

　　关注通胀预期带来的投资机会。在通胀主题下应重点关注金融、地产等具备通胀资产属性的行业，煤炭、有色金属、农业等资源类行业，商业、食品饮料、医药等消费类行业。但是需要注意的是，CPI转正要到四季度末才会出现，真正的温和通胀情景应该在明年一季度才开始见到，因此通胀主题在四季度初期可能还缺乏足够的催化效应。

　　投资策略上要调整预期、平衡攻守。由于经济前景乐观，虽然经济增长环比速度略有下滑，但经济内生力量的恢复和壮大都会改变对明年经济形势的预期，使得市场向进攻性品种倾斜。

　　行业层面，我们看好银行、保险、房地产、消费品和中游的机械、汽车、家电制造行业。但随着预期发生转变，也要关注进攻性的有色和煤炭行业。主题投资方面，我们关注股指期货概念和世博会概念。贯穿整个四季度，我们看好政策受益的行业：低碳经济、消费品以及理顺资源品价格所带动的板块。

　　经济复苏预期

　　重新点燃市场导火索

　　■ 国元证券研究所首席金融工程分析师 屠海

　　8、9月，A股市场的大幅调整预示着以估值水平不断提升的流动性推动行情基本结束，10月市场上涨的主要动力将由流动性推动转向业绩推动。然而，目前市场普遍预期经济复苏处于V形反转态势，即业绩增长已经被市场预期甚至一致预期。如何重新点燃资本市场导火索？

　　我们认为，如果上市公司整体业绩要出现超预期增长，在固定资产投资增速已经很高的背景下，从宏观逻辑上分析还要具备两个条件：第一、以PPI为代表的生产资料价格指数在未来数月要大幅上涨。第二、出口复苏大幅好于预期。因此，在由流动性推动向业绩推动转变的换挡过程中和目前市场运行的趋势下，如何理性选择可能还需要足够的时间去消化调整，等待经济数据进一步明朗以兑现经济V形复苏与业绩增长的预期。

　　从已公布的9月货币和信贷数据超预期看，M1，M2同比分别上涨29.51%和29.31%，增速呈加速状态。企业三季度上调盈利预测目前非常普遍，显示企业盈利状况也在超预期复苏，反映了4 万亿投资对中国经济的恢复起到了很好的作用。今年前三季度GDP 平均达到了7.7%，“保增长、扩内需、调结构”取得了阶段性的成果。因此，中国经济复苏的趋势将非常明确，不会出现“二次探底”现象。随着生产旺季的来临，中国经济增长将在四季度开始重新点燃复苏的导火索。

　　货币政策不会轻易转向

　　年底行情仍可相对乐观

　　■ 德邦证券常务副所长 李晓彬

　　前期公布的宏观经济数据显示，中国第三季度GDP较去年同期增长8.9%，高于一季度的6.1%和二季度的7.9%，全年增长保8%将无悬念。同时，持续宽松的货币政策带来市场对远期通胀的担忧。数据显示，9月末广义货币供应量(M2)的增速已经达到29%，为自1997年以来的最快速度；居民消费价格指数（CPI）环比数据在7月份持平之后，8月份、9月份都出现了上涨，第四季度CPI将很快出现拐点，变为正增长。

　　值得关注的是，今年以来强劲的M2增速“严重高估”了货币增长的真实情况，调整后的M2实际增速应远低于29%。其次，较弱的出口增长亦将继续遏抑通胀压力。但近期境外市场对人民币升值的预期增强，大量资金涌入，通胀的远期压力和资产价格的近期风险已经显现。

　　我们认为，近期高层发表的管理通胀预期的言论向公众充分展示了政府的谨慎和警惕的心态，但适度宽松的货币政策短期内尚不会收紧。因此，从大的环境来看，今年年底前国内政策环境仍将趋于稳定；外围环境方面，美国经济已度过最困难的时期，全球经济稳步复苏的预期依旧存在。

　　基于上述考虑，我们认为年底A股市场的行情仍可相对乐观。近期市场在3100点附近遇阻回落，部分是对前期股指过快上涨的一种正常修正，以及对近期高层管理通胀预期表态带来的政策调整预期的适度反应和对创业板首批公司集中上市的谨慎心态。我们认为，年底前在调整经济结构超过对经济增长关注的大背景下，以及基于政府对2010年创造就业的提前考虑，继续创造最终消费、刺激房市和车市仍将是接下来政府的必然选择。因此，银行、地产以及其他的消费类个股仍可重点关注。

　　经济稳步复苏

　　震荡正是布局良机

　　■ 国都证券研究所副所长 王明德

　　目前，市场估值已处于合理水平，考虑到经济稳步复苏且流动性仍处平衡格局，我们对明年上半年行情持乐观预期，年底前的震荡正是布局明年行情的良好时机。

　　首先，经济复苏无忧，不会出现“二次探底”。固定资产投资有望高位企稳，消费也将维持稳中有升的态势，尤其值得期待的是出口复苏。此外，虽然明年GDP季度同比增速会因基数原因出现回落态势，但幅度较为有限，并不构成“二次探底”。

　　其次，流动性处平衡格局，并不对市场构成拖累。年底前新增信贷趋于萎缩，特别是以票据融资等形式流入市场的信贷资金也将因到期而回流，进而对资金面构成负面因素。但由于CPI同比将由负转正，且美元呈现中线趋弱格局，通胀预期与升值预期逐步增强使得流动性局面明显改善。此外，明年一季度新增信贷将处于相对较高水平，也对流动性构成支持。

　　再次，宏观政策方面无需过多顾虑。货币政策调整将是一个渐进过程。

　　综合来看，明年上半年行情仍可乐观期待。然而，目前市场动力正由流动性换挡至企业盈利，企业盈利的好转不可能一蹴而就，加上临近年底机构资金斗志有所下降，因此四季度市场很可能呈现震荡格局，这恰是逢低建仓、布局明年行情的大好时机。

　　在经济转型、政策驱动及消费升级的背景下，包括汽车、家电、零售、医药等行业在内的大消费行业值得我们中长期看好。受益通胀预期及升值预期的资产、资源类板块，如银行、保险、煤炭，以及出口复苏所驱动的电子元器件、航运、轻工制造等外向型企业也值得关注。主题投资方面，我们重点看好低碳经济。

　　利多因素

　　正在形成积极的“羊群效应”

　　■ 上海智博方略资产管理有限公司董事总经理 周贵银

　　近期，我听到最多的观点是四季度A股市场将是一个“平衡市”，即市场在某个区间内进行震荡，那么打破平衡之后，市场将向何处突破呢？对此，许多机构都持乐观态度。

　　分析看多者的理由。首先，经济继续向好。刚刚公布的10月经济数据，呈现出逐步走好的趋势。其次，三季报预示公司业绩增长正在由负转正。再次，尚有一些预期可能成为股市向上寻求突破的催化剂，最有可能发生超预期增长的是出口数据。此外，四季度上市公司同比增长出现大逆转也是一个确定预期。因此，从基本面现状和未来经济预期都显示利多因素不断产生。若有积极做多的资金作为撬动的杠杆，市场就有可能向好。

　　有两个做多主体值得关注。一是游资。近期外汇数据显示，境外游资不断增加，完全有可能处于对人民币潜在升值压力的考虑通过各种途径进入A股市场。这些资金一旦撬动热点板块催生牛市效应，市场即产生向好的“羊群效应”。二是境内做多基金。基金三季度报告显示，偏股型基金仓位平均在80％左右，若考虑新发行的基金，则做多资金非常可观。如果上述两种力量形成合力，做多热情便一触即发。

　　当然，比如新股发行的速度、大小非的减持、经济的不确定性等不利因素也需注意。但新股扩容不会影响资本市场大趋势，大小非减持对资本市场影响最悲观的时期已经过去，仅经济不确定因素需多加关注。因此，一旦市场打破平衡面临选择突破，向上突破或许真如很多机构的预期成为大概率事件。

　　一年内重回四千

　　四方面进行备战

　　■ 申银万国证券研究所 王晓亮

　　11月中央经济工作会议将确定未来财政、货币政策基调，就目前舆论面导向来看，应可以保持乐观，以此为依据，A股走势大涨小回、平稳走强是大概率事件。

　　我们相信，年末至少市场可以保持强势平衡，主流资金更多将为明年的行情布局。以目前上市公司业绩增长预测、宏观经济回暖态势而言，保守预估2010年A股在目前点位上仍有20％—30％的上升空间，沪指在未来一年左右的时间里重回3800点甚至4000点也可期待。就市场热点而言，可从四方面拓宽思路去为明年的行情早做打算。

　　首先，金融地产仍是市场的焦点所在。人民币升值背景下，金融地产受益最为直接。房地产在产业链中承上启下作用不容忽视，金融中保险业较银行更为看好。

　　其次，出口复苏态势有望继续保持。该主题下工程机械、电子元器件、家具卫浴等行业也是未来外围资金配置的重点目标。

　　第三，贸易战是把双刃剑。目前以美国为首以控制碳排量为由的经济制裁正成为新手段，发展低碳经济不仅有经济意义更有政治和战略意义。可在风能、太阳能、温室气体处理、节能建筑、电动汽车等领域挖掘潜力品种。

　　第四，上海本地股正成为主题投资的代表。上海世博会是2010年最为确定的事件之一，预测约7000万游客、1500余亿商机都可能成为股市兴奋点。沪国资整合也在第一铅笔变身老凤祥、上药系整合等成功案例的示范下加快推进。

　　经济复苏应能持续

　　四季度面临四大关键问题

　　■ 建银国际（中国）研究中心主任 郄永忠

　　2009年三季度的经济数据进一步表明中国的经济复苏应能持续。我们预测中国2009年和2010年的GDP增速可能分别达到8.1%和8.5%。固定资产投资和消费仍然是GDP的主要推动力。考虑到我们预测中国的CPI将在2009年四季度返回正区间，并在2010年上升3%，我们认为中国的实际贷款利率将从现在的6.64%逐渐下降到2010年下半年的2.1%，这将为私人投资创造一个更有利的信贷环境。同时，实际存款利率的下降和通胀预期的上升将进一步刺激消费，包括零售销售和房地产和汽车消费。较低的实际存款利率也将刺激个人投资者的投资意欲，使居民存款加速流向股市。

　　此外，虽然在过去两个月，猪肉价格和其他农产品价格持续上涨，但我们预计CPI在2009年四季度仍将处于低位，而PPI将全年都处于负区域。同时，我们预测2009年中国新增贷款将达到10万亿人民币，但在2010年将降至6至7万亿人民币，月度新增中长期贷款将保持强劲。基于西方经济体将在2010年复苏的市场共识，我们预计出口和进口将在2009年四季度和2010年出现反弹。

　　当然，2009年四季度也将面临四大关键性问题。

　　一是通胀问题何时重现？我们判断中国的CPI从同比来看将在11月重返正区域，但我们审慎认为，在某些因素影响下，2010年CPI可能存在上行风险。

　　二是信贷紧缩压力是否加大？我们预计在2009年四季度，月度新增银行贷款可能维持在3000亿元至4000亿元的水平，但二季度以来新开工固定资产投资项目井喷，进一步的信贷紧缩将破坏固定资产投资增长和银行贷款质量。同时，2010年主要经济体复苏仍存在不确定性。因此，中国人民银行在2009年四季度实行更严厉信贷紧缩措施的可能性在降低。

　　三是工业利润在2009年四季度能否持续复苏？考虑到CPI或在2010年上行, 各主要行业将受益于温和通胀的宏观环境。但如果包括能源和原材料在内的上游行业持续涨价，中下游制造行业的盈利可能会下滑。

　　四是行业整合政策及其影响。我们预期钢铁、水泥和有色金属的并购整合指导意见将在2009年四季度初发布，这将促进上述行业的跨区域并购交易。

　　三大因素

　　助推年内震荡向上

　　■ 华泰证券研究所 孙立平

　　四季度市场保持震荡向上走势，这是基于对以下三大因素的判断：

　　首先，宏观经济整体复苏，消费成为未来推动经济成长最稳定的因素。从2008年至今的数据来看，消费虽有波动，但幅度最小。2009年后，汽车、家电以及房地产市场持续火爆，政策利好加上居民消费能力提高交替作用。中国正进入汽车家庭化的初期，我们认为目前的增长速度将能够保持3－5年时间。家电在下乡、升级换代的带领下销量和利润有较大的提升。

　　其次，业绩增长导致估值降低。从三季报已公布的水平来看，2009年全年同比增长极有可能超过20％，业绩提升将带来估值的大幅度降低。我们预计2009年大盘平均动态市盈率将达到23－25倍，已经处于历史平均水平的下方，尤其是银行以及地产板块。从主要权重板块来看，大盘估值也不算高，会伴随着业绩的提升而下降，整体安全性也不断提高。

　　再次，从资本市场供求看市场流动性，我们认为流动性将继续保持充裕。新增贷款将不再是主要焦点，但是2010年贷款将依然保持高位。目前已经过会而未发行的IPO项目依然有较大数量，创业板有超过100家公司等待发行。大小非解禁量经历了10月的高潮，真正解禁抛售量非常有限，对市场冲击最大的阶段已经过去。此外，随着人民币升值预期渐高，海外热钱流入也将推动市场上涨。

　　基于上述的观点，在选股思路上应重点把握两点：一是布局内需消费板块如汽车、家电、地产等，以及业绩大幅提升和人民币升值相关板块。二是布局低碳板块。我们一直认为一轮危机将淘汰一种经济方式，一轮复苏必然伴随着一种新模式的崛起，而低碳则最具有崛起的潜质。