⊙记者 朱周良 ○编辑 衡道庆

　　有泡沫不要紧，关键是泡沫什么时候会破，这应该是当前股市投资人心态的真实写照。

　　从多方面因素来分析，这一波泡沫堆积的过程恐怕还会持续一段时间：美欧央行誓言维持低利率的决心、积弱难返的美元，以及来自宏观基本面的徐徐暖风，都有利于增强市场做多的信心。

　　套利交易继续盛行

　　众所周知，套利交易特别是以美元作为融资货币的套利交易，是驱动这波资产牛市的一大动力。尽管这类交易的确切规模无从计算，但应该会是一个很庞大的数字。而在短期来看，美元的弱势似乎还会维持一段时间。

　　本周，美元再度跌破前期低点，创出15个月新低。尽管盖特纳等美国政府官员依然强调，希望看到“强势美元”，但在现实中，美国显然希望任由美元继续保持弱势，以刺激出口。

　　由于当前美国的利率低于主要经济体，美元已沦为全球套利交易融资货币，大量资金通过这类交易转投基本面更看好的新兴市场，进而推高股票和其他资产的价格。

　　在最近的一份报告中，IMF公开提到了美元被作为融资货币的现象，认为这会推动资金流入美国以外的市场。不过，IMF同时暗示，美元依然“偏强”，这在一定程度上也可以被认为是美国的真实想法，即愿意看到美元进一步下跌。

　　不少机构认为，在美国持续保持低利率的背景下，套利交易可能还会继续。默克投资公司总裁默克本周表示，美元利差交易可能会持续很长一段时期，因为美国保持低利率的时间可能比很多人预期的都要久。

　　默克认为，至少在六个月内，美联储都会维持利率不变。这将鼓励套利交易者放心大胆地借入美元、转投新兴市场的高收益资产。

　　需要指出的是，美元套利交易尽管眼下还继续帮助推高股市，但也并非没有风险。美元毕竟不可能一直下跌，而一旦在某个时点美元走势迅速逆转，就有可能导致美元套利交易大举平仓，并带动股票和商品等资产价格剧烈波动。

　　事实上，在此前两周，美元已经预演了类似的逆转行情：美元10月下旬以来连续反弹，同期各国股市和油价均出现大幅调整。

　　刺激政策仍未退场

　　与美元疲软直接关联的是美国的货币政策立场。在上周的例会上，美联储继续承诺，会在较长一段时间内维持超低利率。

　　而在本周，多位美联储官员均表示，经济复苏依然很脆弱，暗示低利率仍会保持下去。美联储达拉斯分区银行行长费舍尔周三说，他很清楚，当局在较长时期内维持低利率的立场，正对美元构成拖累，但他不希望政策方面会有任何调整。费舍尔说，通胀水平在一段时间内可能会持续受到抑制。另外几位联储成员也表示，通胀率仍较低，更需关注的刺激经济。

　　与美国一样，英国、欧元区也不愿轻言启动紧缩，英国甚至还希望进一步放松货币政策。英国央行总裁金恩周三表示，对于是否需要向经济注入更多新资金的问题上，央行持开放的态度。上周，该行宣布将量化宽松措施的规模进一步扩大至2000亿英镑。央行还表示，预计通胀将低于目标水平，这等于为长期保持低利率做好了铺垫。英国前财政大臣克拉克本周表示，他认为英国央行在未来12个月中都不会启动加息。

　　近期公布利率决策的一些央行也继续坚持宽松立场。韩国央行昨日宣布，连续第九个月将基准利率维持在2%的纪录低点不变，以刺激经济复苏。业界预计，该行在今年剩余时间里都将维持利率不变。要知道，韩国被认为会是亚洲最早开始加息的经济体之一。今年第三季度，韩国经济增长2.9%，为七年来最高水平。

　　智利也在昨日议息。截至本报发稿，该行还未宣布利率决策。不过，市场普遍认为，智利会继续保持利率在历史低点不变。

　　投资信心持续恢复

　　有了货币政策的宽松环境，再加上各国一再强调不会过早撤走财政刺激措施，这些都为股市继续上涨创造了有利条件。

　　继前一周的G20会议之后，本周的APEC系列会议再度高唱“维稳”，各国一致认为，当前经济复苏还不稳固，财政刺激不会很快退场。

　　另一方面，持续改善的宏观经济数据则让投资人的信心不断得到增强。

　　彭博社对其全球用户的最新调查显示，投资人对美股的信心自8月份以来首次上升，因为越来越多公司的盈利优于预期，同时包括生产力、制造业也房地产销售在内的诸多经济指标都比预期好。不管是在巴西、德国、西班牙还是瑞士，受访者的信心都有所上升。

　　本周三中国公布的一系列数据，令全球投资人为之振奋，美欧股市都应声上涨。不仅如此，在其他国家，好消息也不断传来。

　　在美国，11日公布的二手房销量大增11.4%，显示楼市初现企稳；在澳大利亚，昨天的数据显示，澳大利亚10月就业人口意外较9月增加，该消息推动澳元对美元升至15个月高点；在日本，9月份机械订单初现连续第二个月增长，显示制造业回暖，同时PPI则依然为负，为继续保持低利率创造了条件；在英国，央行11日的一份报告预测，英国经济明年年初将恢复增长，并有望在2011年年底升至3.75％左右。