⊙本报记者 安仲文 黄金滔

　　在股市波动逐步加大时，作为管理层三个月以来首次批出的债券型基金，将于11月17日发行的大摩强债基金引起了投资者的普遍关注。摩根士丹利华鑫基金总经理助理、大摩强债拟任基金经理钱辉接受《上海证券报》专访时指出，目前A股估值已处于合理水平，而在资金推动的背景下，市场波动性较大。考虑到明年的货币市场环境以及较高的信用差水平，债券基金无疑存在一个较好的建仓时机，大摩强债基金因此获得了较好的投资机会。

　　高信用息差给债市提供加息保护

　　摩根士丹利华鑫基金总经理助理、大摩强债拟任基金经理钱辉认为，因为加息预期的原因，有一部分投资者在进入加息周期时对债券收益作了重新的定位，已经把债券基金的收益抬高到了一定水平，一些机构无形中将债券价格打低到一定的水平，这对新基金而言正好是很好的建仓机会，表明债券市场的投资人已经把未来的加息预期包括对通胀的预期部分反映到债券产品的价格中。

　　钱辉表示，央行考虑到配合中国经济发展的因素会采取比较谨慎的货币政策，所以明年的货币环境，或者流通性环境，比去年和今年都将会好一些，流动性也将继续充足，特别是加上货币升值预期。

　　“央行对流动性可能会采取适当性的控制，所以当市场流动性表现较好的话，这对债券市场而言无疑是一大利好。” 钱辉对《上海证券报》称，由于目前债券市场的收益率已经反映了加息预期，尤其是信用债更多地反映了投资人对发行企业或者公司的现金流偿还能力的考虑，信用息差已经处于近300个基点的历史高点，这么高的信用差水平足以覆盖100个基点以内的加息，所以信用息差水平已给市场提供了相当大的加息保护。

　　在流动性方面，钱辉坦言明年的贷款有可能会超过今年。他告诉记者，今年的10万亿是在特殊刺激政策下才超过往常水平的，即便假设明年只有8万亿，也处在往年正常水平之上。在比较这一问题时，不应仅考虑今年的特殊情况，而应和历史平均值进行比较。钱辉进一步指出，明年的8万亿预期也是相对保守的估计，从很多方面观察可认为8万亿可能是一个下限，考虑到贷款具有一定的延续性以及基础建设的节奏，明年的贷款或许还可能超过今年。

　　泡沫成分或给股市带来较大波动

　　管理过偏股型基金的钱辉认为，与全球市场相比，中国股市市盈率并不低，但是中国还是在快速发展的通道中，特别是处于城市化进程这一背景，所以投资者对中国经济发展的空间寄予厚望，因此给予A股以较高的市盈率，这个市盈率从侧面反映了中国市场溢价的特征。“我觉得股市在资金推动性的情况下，可能还会有一定的上升空间，但是中国股市市盈率已经到了比较合理的水平，出现调整的可能性也是存在的。” 钱辉称，总体而言，A股估值已比较合理，股价也并不便宜，但是资金推动本身有一定的泡沫成分，一旦有泡沫，波动也会比较大。

　　钱辉认为，如果美国经济大幅好转的话将对我国出口导向型企业带来利好。但目前美国经济仍然处于一个比较低谷的阶段，这次金融危机也相当程度地改变了美国人的消费习惯，特别是信用消费的习惯，这种生活方式的改变对经济发展的影响是很深远的，而美国的消费很大程度上支撑了国内的外向型经济。

　　在具体的债券投资方面，钱辉表示对信用债的配置比例会有所加强。此外，基金会适当参与新股的申购，就是通过打新的方式来增强组合的收益。从信用债的角度看，基金将依托摩根士丹利华鑫的信用分析平台，挑选信用风险比较低的品种，特别是更倾向有国资背景、有较好资源作为抵押的信用债以及东部发达地区的城投债。