招商证券（600999）

　　首日合理定位区间：39—42.5元

　　极限区间：35—45元

　　公司是AA类综合性券商，目前在全国拥有69家营业部和2家服务部，各项业务排名靠前，其中经纪业务市场排名第8位，投资银行股债承销金额排名第8位，控股博时基金在基金行业规模第二。2008年，公司总资产排名第8位，净资产排名第11位，收入与净利润排名第10位。作为大型券商，招商证券经纪业务综合实力强劲，市场占有率长期居于行业前十。

　　三大投资亮点

　　经纪业务市场占有率稳定，行业排名居前，在前十券商中高居前三。2008年公司市场份额为3.98％，较上年同期提升约0.37个百分点，市场排名第8位。2009年1月至9月，公司市场份额基本稳定，仍为3.98％。

　　投行业务在中小项目中优势明显，投行业务市场占有率不断提升，随着资本实力增强，投行业务将取得较快发展。截至2009年11月10日，公司今年累计75次作为主承销商为企业提供股票承销服务，共为企业筹资321.45亿元，其中新股发行43次，共筹资152.47亿元；增发新股18次，共为企业筹资131.38亿元；配股14次，共为企业筹资37.61亿元。其中，2008年公司共承担了7个首发及再融资项目，筹资额为58.03亿元，市场份额为1.94％，较2007年上升1.2个百分点。截至2009年11月10日，公司共承担了7个首发及再融资项目，筹资额为58.03亿元。2006年至2008年公司分别实现自营业务收入10.29、32.78和6.08亿元，扣除权证创设收益之后，公司自营业务收入分别为9.15、16.45和631万元。在此期间，公司共创设了10.94亿份各类权证，占同期市场创设额度的5.01％，市场排名为第7位，并取得了良好收益。

　　盈利预期与估值

　　对公司进行盈利预测，我们先作出以下假设：1、四季度至明年年末宏观经济持续向好；2、宽松的财政和货币政策不出现较大的改变；3、今年A股市场股票日均交易额达到2000亿元以上。根据公司的盈利模式，预计公司经纪业务市场份额为4.05％；投行收入增长确定；自营业务因股票投资维持与市场同步的收益水平。

　　目前A股市场可比上市券商有10家，行业整体PE在37.2倍左右，行业整体合理估值水平应该在30倍左右，预计公司2009年全面摊薄EPS为0.85元，公司市场地位和市值水平应介于海通证券和光大证券之间，但成长性相对略好，给予该股35倍PE及30％的新股溢价，该股合理股价区间在39－42.5元。

　　各机构对招商证券首日定位预测

注册分析师	首日定位区间（元）
金百灵投资	35—49
国盛证券肖永明	35.8－41
九鼎德盛朱慧玲	45－50
杭州新希望	37－45
天信投资颜冬竹	37－43
西南证券罗栗	37－62
中信金通钱向劲	36－42

　　(金证顾问 张超 编辑 李导)