●M1向上穿越M2作为牛市上下半场的分界线更合理有效，货币供应量见顶并不意味着牛市见顶，但如M1见顶，并出现向下穿越M2的时候，将是进入阶段性熊市的较明显信号
●如明年M1长时间运行在高位，那么A股动态市盈率将可能冲击30倍，也就是说，不排除出现50％左右的上涨，沪综指就存在冲击4500点的较大可能
⊙中证投资 徐辉 ○编辑 李导
站在当前时点上，种种迹象显示，始于2008年年底的此轮牛市，已经进入了下半场。支持这一观点的因素，包括存款搬家，包括M1向上穿越M2形成资产价格上涨的金叉；同时，也包括中国资产市场最后一个估值洼地：B股市场正在被填平等等。这一系列的事件预示，资产价格在未来继续上涨的压力还是较为明显的，而2010年股票估值放大的程度将取决于M1在高位（25％以上）横盘的时间。
从目前情况分析，牛市下半场将可能持续8到10个月，且沪综指2010年目标位将大体在4500点左右。
M1上穿M2预示牛市进入下半场
分析1999年和2007年的两次显著的存款搬家，和M1向上穿越M2的情况，我们可归纳如下：这一状况出现往往预示，不仅专业投资者，而且社会投资者也开始关注股市，市场逐渐进入兴奋状态。牛市也由上半场开始过渡到下半场，而后数月，股市可能出现一定程度的疯狂，形成股市泡沫，最终导致股市下半场结束，进而无可避免的进入阶段性熊市。
所以，牛市上下半场的分界线，可以有两种方法：其一是以存款搬家开始的那一个月份为分界线。比如，在2000年的牛市运行过程中，2000年7月份出现第一次存款搬家。这是2000年牛市上下半场的分界线。再比如，在2007年的牛市运行过程中，存款搬家始于2007年的4月份，这个月份就是2007年牛市上下半场的分界线。在这轮牛市的下半场过程中，我们又陆续看到5个月份出现了存款减少的现象，这轮牛市下半场维持的时间有7个月份，沪综指从最低3200点上涨到最高6124点，涨幅接近100％。
第二种方法，可以以M1向上穿越M2作为牛市上下半场的分界线。M1、M2同比增速开始由下跌向上升转折，这往往会导致一个牛市的形成。一般情况下，往往是M2率先起来，而M1有些滞后。大体上在12个月后，M1开始向上穿越M2。这往往意味着牛市进入了下半场。如果以这一依据作为牛市上下半场的分界点的话，那么，2007年牛市行情的上下半场分水岭，将出现在2006年12月份。因为这个月份开始，M1向上穿越了M2。在另一轮牛市中，也即1999年的牛市行情中，M1向上穿越M2是在1999年11月份。这个月是这轮牛市的上下半场分界线。
从以上两种情况的效果看，M1向上穿越M2作为牛市上下半场的分界线，更合理和有效。而从1999年牛市和2007年牛市的情况来看，上半场一般持续了10至13个月，而下半场也一般会持续10个月左右。值得一提的是，货币供应量见顶并不意味着牛市见顶，但如果M1见顶，并开始出现向下穿越M2的时候，它将是市场进入阶段性熊市的较明显的信号。
M1运行决定2010股市泡沫有多大
有了以上的分析，我们就大体上能对未来的市场运行有一个初步的看法。也就是说，就目前而言，牛市行情大体上还能继续延续8到10个月，保守一些，可认为还能延续6到8个月。当然，更细致的工作，要考察货币供应量每个月份的具体运行情况。
另一方面，从估值角度看，我们保守预期2010年上市公司利润会有15％至17％左右的增长。如果在这样一个基础上，当时间来到2011年，对应于目前点位下的市盈率将回到18倍左右。17倍的市盈率，不能说高，也不能说太低。在这样一个基础上，市场上涨和下跌的极限将分别为：下跌40％和上涨100％，这是由过往最低、最高市盈率计算出来的。
明年攻击4500点的概率不小
当我们考虑到市场流动性的因素后，笔者相信，2010年的市场运行将很大程度上将取决M1的增长状况。如果市场足够疯狂，M1较长时间运行在高位，比如25％以上的水平上，那么，中国股市的动态市盈率将可能冲击30倍。也就是说，中国股市不排除出现50％左右的上涨，沪综指在明年存在冲击4500点的较大可能。当然，这个时候的市场已经集聚风险了。