○编辑 全泽源

　　我们近日调研了中金岭南，通过调研我们认为，公司铅锌资源储量未来有望持续增加；精矿未来三年产能逐步释放、产量增长确定；成本控制措施卓有成效，铅锌精矿整体生产成本明显下降；地产项目未来两年集中结算，将贡献明显收益。我们认为，公司未来增长确定，业绩将明显上升。

　　1、资源储量有望继续增加、未来三年采选冶产能逐步释放。中金岭南是国内最大的铅锌生产商之一，公司主要经营有色金属铅锌的菜、选、冶、加工及电池锌粉等储能材料的生产、铝型材加工、幕墙安装工程、出租汽车营运以及房地产开发等。

　　中金岭南目前主要拥有三个铅锌矿山，合计铅锌资源储量920万吨，权益储量690万吨，公司还拥有20.3万吨的金属铜、7750吨金属钴和2058吨金属银的储量。

　　从目前的勘探情况来看，公司资源储量有望继续增加，BrokenHill矿山南矿地区储量最新勘探结果显示资源储量较之前提升7.75%，北矿资源目前在勘探之中，预计有较乐观的储量；另外，凡口矿资源储量也可能明显增加。

　　2、近日，中金岭南对Perilya控股比例将提高至52%，有利于增加公司的资源控制力度。Perilya将以募的5500澳元加强自有矿山开发建设，这有利于培育公司新的盈利增长点，保障和提升公司的资源自给率和增强公司的盈利能力。Perilya目前经营的主要是BrokenHill南矿区以及Beltana氧化矿，其有望将募集资金投资于临近BrokenHill矿区的伴生矿体、Flinders地区的Reliance项目以及MtOxide铜资源项目，这些资源的进一步开发和利用将明显提升公司的盈利能力。

　　未来三年铅锌精矿产能逐渐释放、产量增长确定。公司目前拥有精矿生产能力41万吨/年，其中盘龙矿18万吨，凡口矿3万吨，BrokenHill拥有20万吨。预计凡口矿2010年产能完全释放，BrokenHill2010年产量恢复至15万吨，至2011年恢复至20万吨。同时，我们认为，随着公司资源储量的继续增加，精矿产能也不排除进一步扩张。

　　3、公司具有良好的成本控制能力。中金岭南收购PEM之前，PEM铅锌生产现金成本为1美元/磅，至09年二季度降至0.56美元/磅，至三季度降至0.38美元/磅，成本控制效果明显。PEM有效的成本控制措施也为公司凡口、盘龙矿提供了经验，预计公司未来整体铅锌生产成本能得到良好的控制。

　　4、地产项目未来两年进入结算高峰期。公司与天津金康公司以1：2的比例合作开发天津敦仁里房地产项目，该项目建筑面积16.5万平方米，目前已基本建成并部分已预售，均价1.5万/平米左右，未来两年为高峰结算期，预计10、11年贡献EPS分别为0.20元、0.10元。