对股市过山车般的行情，市场频率最高的解释，总归之于工中建三大行的巨额融资传闻。但事实却并非如此。三大行澄清了融资传闻，为何市场还是置之不理呢？问题恐怕还是出自A股市场的机制缺失。因为缺乏做空机制，市场获利的途径，只能是做多，而规避系统性风险的办法，也无非是空仓而已。

　　从资金供求的角度看，一方面，小盘股IPO几乎每周都有，大盘股IPO基本每月都有。另一方面，临近年底，上市公司为了某种需要，往往会变现可供出售金融资产，再加上大小非减持的压力，资金面有些捉襟见肘。除了公募基金，券商、保险等机构要锁定全年收益外，我们还不能忽视热钱流出的影响。根据市场之前的判断，大概有500亿美元的热钱流入，对应的基础货币供应就在3000亿元之上，加上货币乘数的影响，实际对流动性的影响在1.2万亿元之上。上述热钱除了进入股市之外，还会流入房地产市场，因此，资产价格泡沫与之不无关系。

　　而年底突击放贷的可能性迅速下降。从三大行传出融资传闻来看，银监会对于资本充足率的底线可能会浮出水面。比照当前的商业银行资本充足率，再次大规模投放贷款几乎不可能。再说，近期证监会加大了对违规资金入市的监管力度，银监会也发布了固定资产贷款、流动资金贷款以及个人信贷的委托发放制度，从下月开始实施。如此一来，信贷资金流入股市之门基本被堵死。加上部分基金、券商暴露出的问题，监管机构也在大力查处之中，对违规资金无疑会有极强的威慑作用。

　　抛开供求失衡，市场转暖的信号现在已基本消失。市场转而开始担忧经济复苏的力度，由此波及对基本面的重新认识。所以，把市场的下跌简单看作是融资之祸，不足为据。

　　（作者系中国银行私人银行（深圳）投资顾问）