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金融是货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称,简单说就是资金的融通，原本不复杂，但随着交易需求的膨胀，金融衍生品就层出不穷。金融的变异实际上很早就发生了，并不是件新玩意，如17世纪荷兰发生的郁金香投机，就是植物被赋予了金融属性。再比如07年发生的美国次贷危机，其罪魁祸首是CDO、CDS之类的衍生品。
变异，或异化现象，其实还是日常生活中寻常的现象，如钱钟书在一篇文中所说：“吃饭有时很像结婚，名义上最主要的东西，其实往往是附属品。吃讲究的饭事实上只是吃菜，正如讨阔佬的小姐，宗旨倒并不在女人。”金融变异如果只发生在局部，人们的感受或许不深，对社会的影响也不大。但如今我们却处处感受到变异，即我们许多日常用品都被赋予了具有很强交易功能的金融属性，挑战着积淀很久的传统和理念。比如，房子原本是用来住的，当然也可以变为现金，但当房子被所有人看成是首选的财富和投资品种时，房价便飞涨起来。不仅房子被当成金融资产来炒作，黄金、石油、铜、锌等品种也被赋予了金融属性，在消费需求不足的情况下（库存增加），价格也一涨再涨。如果说06-07年大宗商品和房价的上涨主要是由消费需求拉动的，那么此轮部分大宗商品价格的上涨和中国房价持续创新高，却主要是由货币推动的。因为美国等西方国家正在去杠杆化，消费能力下降，导致中国今年的出口下滑近20%。
在这种“股价上涨也成为货币现象”情况下，以长期持有为目的的投资确实在选择上面临困难，投资风险比年初已经大大增加，因为标的价格都太高了。但不把你手中的广义货币变成资产的风险似乎更大，因为房价指数变成了富人指数，股价指数变成了中产指数，只有CPI不涨，无疑是穷人指数。穷人如果想成为富人，最好的办法就是借钱买别墅，尤其是要买大城市中核心地段的豪宅，因为导致资产价格上涨的“货币现象服从供需关系”。在实体经济还不那么景气而暴富故事却越来越多的时候，容易“被金融化”的供不应求品种最容易被炒作，比如这段时间国内的大蒜，正在演绎着类似郁金香的故事。虽然有识之士已经在呼吁中国必须“去金融化”，但正如美国的去杠杆化还要经历三、四年才能完成一样，中国再度泛起的“泡沫”也得持续一段时间，更何况3000点左右的股价的泡沫化比起6000点来还不能算是一个高级别的泡沫。而坚持拿着现金的人，今年以来已经被迅速边缘化了。需要关注的是美国何时加息，因为美国一旦加息就表明美国经济全面好转，也意味着中国的货币政策也将变为适度从紧，利率的上升对资产泡沫是不利的。
银行股成为少有的被认为估值合理的滞涨品种，甚至价格比H股还要低些，而创业板的开盘市盈率就达到了100倍以上，这也符合本人提出的“货币现象服从供需关系”的逻辑，因为银行股所占的市值实在太大了。因此，出于理财目的的资产配置，似乎更应该集中在流动性较好的稀缺类品种上，不论是房产、股票还是被赋予金融属性的商品。数据表明，中国小市值股票的PE长期高于大市值股票一倍左右，如今这条曲线又在上翘了。而多家研究机构对明年主流上市公司的盈利增长预期几乎都在20%以上，如果投资稀缺同时又能满足成长性要求，这应该是较为激进的资产配置方案。
当然，对于保守型配置而言，买入信用类债券（但房产公司债的要比城投债安全）总比银行储蓄要好。2009年债券收益率的上升，反映了大家的通胀预期，但CPI却是负的；2010年将出现温和通胀，但债券的收益率或许会下降，这也许就是理财的辩证逻辑。
（作者系国泰君安证券首席经济学家）
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