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一、现有基金评价技术缺陷
现有基金业绩评价技术，主要包括：1)基于日(周)净值及日(周)净值波动，构造出综合反映收益与风险的评价指标，如特雷诺指数、夏普指数、估价比率；2)通过基金业绩与市场指数，构造出评价基金经理择股能力、择时能力和超额收益能力的模型，如T-M模型、H-M模型、C-L模型等；3)通过基金业绩时间序列，评价基金业绩的持续性，比如计算相关系数。
总体来看，现有基金业绩评价技术，均利用基金日(周)净值、市场指数数据，基本能够解决基金收益-风险评价，择股能力评价、择时能力评价，以及业绩持续性评价。但现有技术的缺陷也很明显：1）没能利用另一重要客观指标——每季度公布的基金仓位，我们认为这是区分基金风格的重要指标；2）经常把不同类型基金放在一起比较，比如，会把股票仓位为60%的基金和仓位90%的基金放在一起比较业绩；3）不能整体反映基金的择股和择时能力，模型一般只能度量其择时能力；4）评价期不统一，即利用过去3个月、6个月、12个月等，不同评价期得到的评价结论可能会有很大不同，但到底使用多长时间作为评价期，又缺乏权威标准。
我们认为，单纯依赖历史业绩的方法缺乏科学性，没有考虑基金本身承担的风险度的不同。不合理的基金评价体系，是造成基金经理短线操作，投资风格大幅波动的重要原因。给基金经理增加了额外的压力，却不一定能转化成实实在在的业绩提高。
09年8月13日，中国证监会在《关于<证券投资基金评价业务管理暂行办法（征求意见稿）>的简要起草说明》中说得的很清楚，当前基金评价业务存在以下主要问题：
（一）各机构基金评价业务名目繁多，其基金分类方法、评价方法各不相同，有些评价方法和结果不全面、不完整，甚至具有误导性。
（二）基金评价考虑的因素比较片面，通常只考虑基金业绩和波动风险等外在因素，基金评价的期间和更新间隔过短。
根据2010年1月1日生效的《证券投资基金评价业务管理暂行办法》，监管机构还规定了从事基金评价业务应当遵循的原则：
（一）长期性原则，即注重对基金的长期评价,培育和引导投资人的长期投资理念,不得以短期、频繁的基金评价结果误导投资人；
（二）公正性原则，即保持中立地位，公平对待所有评价对象，不得歪曲、诋毁评价对象，防范可能发生的利益冲突；
（三）全面性原则，即全面综合评价基金的投资收益和风险或基金管理人的管理能力，不得将单一指标做为基金评级的唯一标准；
（四）客观性原则，即基金评价过程和结果客观准确，不得使用虚假信息作为基金评价的依据，不得发布虚假的基金评价结果；
（五）一致性原则，即基金评价标准、方法和程序保持一致，不得使用未经公开披露的评价标准、方法和程序；
（六）公开性原则，即使用市场公开披露的信息，不得使用公开披露信息以外的数据。
针对现有基金评价技术存在的问题，以及《证券投资基金评价业务管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）的精神，本文提出等仓影子基金法评价基金业绩。本方法在每个季度之初，为待评价基金构造一个与其上季末仓位相等的影子基金，影子基金的股票组合按照沪深300指数构造（也可选其他市场指数）。这样做的目的是，基金经理不必跟其他基金比较，只需跟自己的影子基金比较业绩。换句话说，基金经理需要的是今天的自己战胜昨天的自己！
影子基金没有交易费用，所以，过于频繁的操作可能会增加战胜自己影子基金的难度。对于投资者而言，基金每季度公布的仓位就成为宣示其投资风格的最好量化指标。因为，刚公布的股票仓位就是该基金的业绩基准——影子基金的仓位，基金经理的操作会围绕战胜它来进行。投资者可首先根据自己的风险偏好确定心仪的仓位，然后利用本评价体系给出的业绩持续性指标，选择合适的投资基金。
二、基金业绩评价新方法
（一）等仓影子基金特征
等仓影子基金法，是根据待评价基金的上季末股票仓位构造等仓影子基金。
影子基金具有以下特征：
1）股票仓位等于待评价基金的上一季末仓位，其仓位每季度更新一次；
2）股票组合与沪深300指数相同（也可选其他指数）；
3）该季度内不进行任何主动式管理，即不加仓、不减仓，也不调仓；
4）该季度不存在任何交易费用。
显然，如果主动管理式基金的业绩超越了对应影子基金，则一定来源于两个因素：
1）择时能力：表现为上升市中提前加仓，下跌市中提前减仓；
2）择股能力：表现为选择的股票组合超越了基准组合。
主动式管理基金与影子基金的业绩差，是择股能力和择时能力的综合体现，且是最可观的评价标准。
（二）业绩持续性的度量
如果某基金在每个季度经常大幅超越影子基金，显然，该基金业绩具有持续性。以每个季度基金与影子基金业绩差为时间序列，可构造出衡量业绩持续性的度量指标。
（三）等仓影子基金评价法的合规性
根据《暂行办法》，监管层对基金评价机构列出了九条禁止性规定。其中，涉及评价方法本身的有三条：1）不得对不同分类的基金进行合并评价；2）对基金、基金管理人评级的评级期间不得少于36个月；3）对基金、基金管理人评级的更新间隔不得少于3个月。
等仓影子基金评价法基于以下公开数据：季度基金仓位、基金净值增长率、股指增长率。本方法只对上季末仓位接近的基金进行排序，可有效解决不同类基金的合并评价问题；本方法通过评估基金过去12个季度的业绩表现，可有效解决评价期少于36个月的问题；本方法每个季度更新一次评级，可解决更新间隔少于3个月的问题。
（四）等仓影子基金评价法的优点
1）是对基金主动管理能力的最准确度量；
2）让基金经理与上季末仓位、基准组合比赛，避免了仓位差距较大基金的比较；
3）避免基金仓位的大起大落，投资者可选择适合仓位的基金，避免了周周排名、月月考核给基金经理的短期行为压力；
4）更有效利用季末公布的股票仓位数据；
5）可对每个季度业绩表现进行追踪，进而评价业绩持续性;
6)完全符合证监会确定的长期性、公正性、全面性、客观性、一致性和公开性原则。
三、等仓影子基金评价法的深入应用
等仓影子基金评价法得到每个季度的超额收益数据（基金净值增长率-等仓影子基金净值增长率），是构造更为复杂、全面的评价方法的数据基础。
等仓影子基金评价法在应用于以下领域：
（一）业绩持续性评价
根据基金过去12个季度与相应影子基金的关系，如：每季度的超额收益率、实现正超额收益率的季度数量、正超额收益率的连续程度、最近若干季度的超额收益率情况，构造出业绩持续性评价指标。
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其中，Xi为第i季度的超额收益率；Rm为超额收益率的m阶自相关指数，即某季度与未来第m个季度的相关指数。
通过对基金自相关指数的计算，可有效评价出该基金业绩改善（或恶化）的持续性。
（二）业绩排名
把期初仓位接近的基金划分为一类，为了划分的客观性，可采用聚类的方法。聚类的具体方法很多，这里不再叙述。
对于同种类型的基金，根据上个季度对相应影子基金的超越情况，对基金经理的业绩进行评估。等仓影子基金法评价基金经理的业绩客观而公正！
主动管理型基金的基金经理在某季度股票操作中，超越影子基金的原因只有两个：
第一， 具备突出的择时能力。业绩突出的基金经理很可能进行了以下操作：若该季度股指大幅上涨，则表现为季度中进行了加仓操作；若该季度股指大幅下跌，则表现为季度中的减仓操作。反之，业绩糟糕的基金经理，很可能是进行了相反的操作。
第二，具备突出的择股能力。即便基金经理在该季度没有进行任何操作，则配置股票能力突出的基金经理依然能够战胜影子基金。反之，配置股票能力糟糕的基金经理，其配置的股票很可能战胜不了市场的组合。
等仓影子基金评价法的客观性体现在：让基金经理现在的自己与过去的自己进行比较，不必借助外部指标，同时有效督促基金经理不断进步；该方法的综合性体现在：同时评价了基金经理的择时能力和择股能力；该方法的公平性体现在：最大限度避免了不同类型基金间的比较，即便是同类基金，也考虑了期初仓位因素，有利于投资者选择适合自己风险偏好的基金。最后，该方法考虑了交易成本，那些过度交易的基金很可能难以战胜自己的影子基金，这有利于基金业绩的长期、持续的改善。
（三）明星基金的挑选
在实证研究中，我们发现：每个季度只有不到一半的基金能够战胜自己的影子基金；能够连续两个季度战胜自己影子基金的基金不到15%；连续三个季度战胜影子基金的不到8%。所以，能够连续4个以上季度，超越自己影子基金的基金可以称之为明星基金，管理这些基金的基金经理是当之无愧的年度明星基金经理！