宏观报告模拟问答

　　解答者为：西南证券研发中心副总经理、宏观研究员 谢学成 博士

　　问：西南证券的宏观报告标题为，“全球引擎、消费十年”，非常醒目。中国已经成为全球经济增长引擎，未来10年中国经济增长主要靠消费，是这样理解吧？

　　答：是这样的。中国已经成为全球经济的引擎，是全球经济较快走出金融危机主要驱动力量。中国不仅是全球铁矿石、石油消费大国，也是大飞机等高科技产品的需求大国，预计2009年全球经济GDP的增量有50%来自中国增长的贡献。中国消费已经成为其他国家不可忽视的力量。

　　这次金融危机打击了美国、欧洲经济，降低了这些国家和地区的潜在经济增长率。OECD预测美国经济2010、2011年分别增长2.5%和2.8%；欧元区微幅增长0.9%和1.7%。中国人均GDP分别为3000美元，有着庞大的消费市场和旺盛的消费需求，经济增速将持续高速。我们预计2010年GDP增速将达到9.7%。

　　今年美国奥巴马政府提出，美国将大力发展制造业，经济将向以出口推动型增长和制造业增长转型，着手改变美国严重的贸易失衡，增加就业机会，主要看中的是中国这一巨大的消费市场。

　　问：正像你所说，未来中国经济发展的主要亮点是消费，贵公司的报告也做出十年消费黄金期的判断，主要基于哪些理由呢？

　　答：有两方面的依据。第一，从人口结构的角度；第二，居民消费结构升级。

　　中国最大、最具有消费意愿的人口群体与全民消费升级共振，产生了新时期中国消费黄金期。改革开放以来，我国已经经历了两波消费浪潮，目前正处于第三波浪潮，持续时间将很长。

　　从全社会年龄上，我国已经进入了消费黄金10年。在1981-1990的10年间，我国人口出生率基本都高于2%。2005-2015年这一群体的年龄为25-35岁，进入了结婚、建立家庭消费的“黄金十年”。他们有着良好的教育，容易接受新事物，边际消费倾向高，已经并将继续成为了汽车、房地产市场消费的主要群体。 更为可贵的是同期人口负担系数低，他们有足够的力量影响、支撑着全民消费。

　　另外，在未来相当长的时间内，我国居民处于消费结构升级期。2008年城镇居民年可支配收入达到15781元，年均增长10%以上，基本具备了万元商品消费能力，普遍向数十万、百万级商品升级。2008年农村居民人均现金收入5737元，基本接近城镇居民1999年的水平。根据我国城镇居民消费经验，在这一水平，农村居民对空调、冰箱、洗衣机等可选消费品的需求将有爆发性增长。

　　问：消费被普遍看好，2009年汽车产销量出现了爆发式的增长。我国汽车发展处于什么阶段，在促消费方面，预计政府还将有哪些动作？

　　答：我国居民人均汽车拥有量还处于比较低的水平。从国际经验来看，汽车消费大体被分为三个阶段，第一阶段属于起步阶段，居民收入水平不高，汽车属于奢侈品，一般居民买不起，汽车增长较慢；第二阶段是汽车消费加速期，汽车走入家庭；在第三阶段，汽车消费则处于平稳发展阶段。我国正处于第二阶段，而美国、德国则处于第三阶段。未来我国汽车消费将持续旺盛，预计2015年，我国汽车销售量将接近2500万辆，超过美国32%。

　　受到汽车下乡计划和1.6升以下的轿车购置税减半政策的影响，2009年汽车销量大增，预计全年汽车产销量1300万辆，同比增长40%左右，大大高于去年，可谓火爆。同时期进行的家电下乡计划也在轰轰烈烈地进行。这些刺激消费计划将在2010年继续执行，政府有可能加大补贴力度，扩大补贴范围。

　　我国财政充足，财政赤字较小，有更大的空间让利于民。有必要提高个人所得税，减少中低收入税率；提高居民社会保障水平，扩大社会保障覆盖面，确保消费者在医疗、教育、养老等方面无后顾之忧。更重要的是要想办法提高居民收入水平。创造条件，使城镇居民工资收入水平形成稳定增长的机制。创造就业机会和岗位，解放更多的农村人口，增加农民的工资性收入的比重，提高农民收入水平。

　　问：我国投资率始终较高。4万亿投资计划的推出，进一步提升了中国的投资率，为此，许多学者认为高投资率是不可持续的，经济蕴含着较大的风险。你是如何认识？

　　答：2008年我国投资率达到了43.5%，预计2009年将超过50%，创出历史新高。如何看这个问题？我认为，这还需要历史地分析我国产业所处的发展阶段。

　　主要原因是我国整体上还处于工业化中后期。第二产业占比较大，所需要的单位投资大。全球第一、二、三产业比例平均为3：28：69，第三产业占比较大。而中国2008年三个产业占比为11：49：40，第二产业占比大大高于全球平均水平，也高于韩国2000年的水平，第三产业占比相对较小。这正是我国高投资率的原因所在。

　　我认为，4万亿元投资不仅使我国经济较快地企稳回升，还加快了我国工业化进程；促进区域发展，扩内需调结构的系列举措加快了产业升级，推进了城镇化进程，对居民消费升级打下了坚实基础。未来几年，预计我国投资将继续维持较高的水平。

　　问：自2000年开始，我国政府提出了西部大开发、中部崛起、振兴东北老工业基地的区域发展战略。进入了2009年，中央政府批复的区域经济规划数量是过去4年的总和。这对我国的产业转移、升级有何影响？

　　答：中国幅员辽阔，由于各省的资源禀赋不同，以及上世纪我国实行的不均衡发展战略，造成了各地区间的发展差异较大。以沪京津浙苏粤为代表的东部地区，借助改革开放的政策机遇、承接海外产业转移，率先发展起来。而广大的中西部腹地，还处于相对落后的状态。贵州的人均生产总值最低，只相当于上海的10%。

　　国家密集出台的区域发展规划将优化国内生产要素配置，加快全国范围内的产业转移。由于沿海地区的生产力成本不断上升，出口萎缩，部分沿海加工企业已经向内地转移。例如湖南承接了大量的纺织服装、玩具类企业，河南承接了许多加工制造业、纺织服装企业，四川承接了多家钢铁、有色、石化化工、电子企业，安徽承接了大量的家电企业，产业链条越加丰富和完善。

　　北京、上海已处于后工业化阶段，沿海其他地区处于工业化发展的后期。政府的区域发展战略将促使这些地区向现代服务业转型。而中西部地区则凭借近年来的基础设施的改善，加快投资，向工业化的中后期过渡。2009年以来，中西部省区，如四川、安徽、重庆的固定资产投资、GDP增长均高于全国平均水平。在区域发展战略的驱动下，这种势头将得以维持。

　　问：目前大家担心的是未来可能产生通货膨胀。在过去一段时间中，各个国家都向金融系统注入了巨量货币增加“流动性”。巨量货币的投放能否使居民消费价格（CPI）大幅攀升，能否直接会催生通货膨胀？

　　答：许多人认为有货币便可能产生通胀。但事实并不尽然，货币流通速度、居民的消费预期、储蓄倾向都将影响基础货币向居民消费品之间的传导。

　　最近的日本经济能清楚地说明，有“流动性”未必就能产生通胀。日本近10年来始终保持低利率，并不断向金融市场注入流动性，但始终未摆脱通缩的阴霾。此次金融危机后，日本重新回到了“零利率”时代，同时通过公开市场操作注入大量流动性，并采用非传统货币政策手段，促使金融机构向企业放贷。即便如此，当今年GDP增速由一季度下降12.2%上升到三季度的4.8%增长后，CPI却出现了连续3个月的紧缩。最新的OECD预计，日本将在2010、2011年继续紧缩。

　　改革开放后，我国经历了四次典 型的通胀。前两次通胀是短缺时代的通胀，是由计划经济向市场经济过渡阶段产生的通胀。后两次通胀主要由食品价格上涨造成的。近年来，国家增加了农民补贴，加大三农投入，粮食生产稳中有升，禽畜养殖规模扩大。由于市场供应增加，食品价格再出现前几年的快速上涨已经失去了基础。大市场，低通胀，将是我国经济运行过程中的主要特征之一。

　　问：尽管如此，通胀预期已经形成，预计政府在2010年将可能采取哪些政策？

　　答：刚刚闭幕的中央经济工作会议提出，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，促销费、调结构是明年经济工作的重点。

　　为了控制通胀，政府明年三季度可能将存贷款基准利率对称上调27个基点（BP）。我们不希望看到政府对宏观政策进行较大调整。我国需要宽松的政策环境，巩固经济较快的增长势头。

　　但也要警惕2010年宏观政策可能“明松暗紧” 。如果过紧，对扩大内需、刺激消费不利，并对经济反弹造成负面的影响。假设监管层严控全年新增贷款规模，房地产企业、中小企业贷款困难，将可能使投资萎缩，经济增长的动能不足。