本周国务院常务会议传递出的信息表明，管理层对于房地产的态度出现了一个微妙的变化。这一变化对于未来一段时间房地产板块的运行会形成一定的影响。在9日召开的国务院常务会议提出，个人住房转让营业税征免时限由2年恢复到5年，其他住房消费政策继续实施。

　　从目前市场的解读来看，一般认为，与首次购房密切相关的按揭利率的优惠政策依然延续，所以这并非房地产政策出现了逆转。而从当前各家研究机构的观点来看，基本认为这一政策不会带来房地产业的太大变化。但笔者却认为，考虑到当前房地产行业的现状，房地产政策的悄然转向，可能预示未来一年时间里，房地产板块涨幅将难以继续远超大盘。站在产业次第复苏的角度上，笔者认为，投资者当前需要考虑的是，下一个超越大盘的板块将是什么，政策配置如何转向。所以，地产政策的转向事实上是资产配置转向的信号。

　　地产板块宜由超配向标配过渡

　　如果说，过去一年地产板块走势是受到政策与市场的双重推动的话（一方面是政策红利，另一方面是整个国内房地产市场也出现了堪比07年的活跃景象）；那么，从现在开始，房地产政策开始由扶持向中性转移，以成交量为代表的房地产行业景气度也将由高度活跃向中性转移（分析预测2010年房地产销售可能出现10%左右的下滑）。这种双重推动正在消失。

　　体现在股票市场上，我们看到牛市启动以来的房地产板块指数涨幅高达167%，相对于沪综指88%涨幅的两倍。那么，在未来房地产政策和市场双双由最好转向中性的时候，我们可能看到的将是，房地产板块指数可能难以超越大盘，难以走出类似过去一年来的飙升行情。所以，笔者认为，在下一阶段，投资者对于地产股的投资应当逐步由超配向标配、或者低配过渡。

　　沿产业复苏路径寻找下一个超越大盘板块

　　那么，谁会成为下一个明显超越市场的板块呢？

　　在回答这个问题之前，我们先看一看美国2001年网络股泡沫破灭后复苏的情景。当时美国房地产信贷确立上升趋势是始于2002年4月份（这个时点大体相对应于我们今年上半年），但房地产的复苏传递到更广的经济基本面是在2003年下半年，也就是说几乎是一年之后发生的事情，除房地产外的对工商企业的信贷直到2004年4月（再用了半年时间）才确立进入上升通道。所以，通过启动房地产最终带动整个经济向上的时间，至少会需要1年的时间，而工商业确立向上势头则需要整整两年的时间。

　　所以，如果大体照搬美国当年复苏的路子，那么，今年上半年可以认为是地产信贷确立上升趋势的时点；而大概一年后、也就是2010年上半年我们可能将看到更加广泛的经济基本面的复苏，也就是所谓的私人部分投资将出现加速；而到2011年上半年，我们可能会看到除房地产外地工商业贷款增加的情况出现，从而确认私人投资的全面启动。

　　所以，以产业复苏的路径来看，牛市启动的第一时点，投资者应当买进的是资产类股票，如地产板块、有色板块。原因在于贷款大幅增长后，会在第一时间引发以房地产为代表的资产价格暴涨；而一年后、也就是工商业开始复苏后，由于货币逐步进入实体经济，资产价格上涨的步伐会放缓，与此同时工商业利润（除房地产外）会开始大幅提升，很多个子行业将出现基本面逆转的局面（这是由存货周期波动引发的，周期跨度是4年左右）。所以，在牛市的第二年，一些类似于钢铁行业的基本面反转的行业是非常值得关注和投资的。

　　与此同时，美国经济、世界经济的复苏状况，也是一个重要观测点，因为它将决定与外需相关的行业是否也出现了周期的拐点。在美国经济见底之前，大部分的配置资产应当以内需型的股票为主。这方面，投资者可以关注地产股和金融股，在美国经济见底之前，这两个板块的收益将会远远领先与外需相关的板块。一旦美国经济见底，与外需相关的板块，包括航运、港口以及在中国出口比重中占比较大的资本品等相关板块将是重要的投资对象。

　　综上所述，现在差不多到了大规模调整股票资产配置的时候了。在这个过程里面，笔者认为有几点值得关注：第一，低估市场是普通投资者首选的市场。比如B股、H股和封闭式基金三大市场。第二，降低地产、有色、医药等复苏第一阶段受益的板块的持仓比例，下调到标准配置或低配置；加大复苏第二阶段业务出现向上拐点的行业，如钢铁、建材、出口等行业的配置比例。

　　（作者为中证投资公司首席分析师）