12月11日，国家公布了11月宏观经济数据，整体而言，中国经济依然处于良性的发展趋势之中。本期股民学校为您解读11月国内宏观经济数据。

　　⊙东航金融 廖料

　　CPI同比增速转正

　　11月，居民消费价格（CPI）同比上涨0.6%，同比由上月下降0.5%转为上涨，涨幅略高于市场预期0.5%。今年2月以来，中国CPI数据一直为负，这主要是受翘尾因素影响，11月之后，翘尾因素逐步由负转正，通缩压力将逐步过渡为通胀压力。分项来看，CPI城市同比上涨0.4%，农村上涨0.9%；食品价格上涨3.2%，非食品价格下降0.7%，可以看到，中国通胀压力主要来自于食品价格的上涨，农村通胀的压力高于城市。

　　随着CPI转正，市场对于通胀的担忧开始上升，但笔者认为未来出现恶性通胀的可能性并不高。市场对通胀的担忧还在于全球大量货币的发行，但实际上当前美国和欧洲的货币供应量增速都不高，欧元区最广泛货币供应量M3增速接近于0。得益于国家积极的财政政策和货币政策，中国经济维持了较快的增长，当前GDP水平和潜在水平接近，通胀压力明显大于欧美发达国家，但是中国出现高通胀的概率依然不高。中国当前不少农产品价格已大幅高于国际市场，以小麦为例，中国国内价格为2000元/吨，而美国现货价格不到1300元/吨，国内和国外较大的价差或将抑制国内食品价格的快速上涨。而且，中国当前还是存在较严重的产能过剩问题，2010年中国存在通胀压力但出现高通胀概率较小。由于明年的CPI翘尾因素呈现中间高两头低的特点，明年通胀压力最大的时候或将出现在6至7月。

　　CPI同比增速转正，但工业品出厂价格指数（PPI）依然同比下降2.1%。不过，PPI同比降幅较10月的下降5.8%大幅缩窄，环比折年增速也从10月的略高于1%上升至超过8%。11月CPI如期转正，12月份PPI指数可能也将转正，CPI和PPI指数的上行一方面增加了市场对于通胀的担忧，但另一方面也印证了中国经济持续复苏的趋势。

　　消费品零售总额

　　维持较快增长

　　11月，中国社会消费品零售总额11339亿元，同比增长15.8%，不过增速较10月的16.2%小幅回落。尽管增速有所回落，但中国未来的消费前景依然乐观。首先，从中国经济自身发展规律来看，中国消费不但增长潜力巨大，而且已经步入快速增长阶段。2008年，人均GDP已经达到3266.8美元，登上了3000美元的新台阶。其它经验显示，当一个国家和地区人均GDP超过3000美元以后，城镇化、工业化进程会加快，居民消费类型和行为也会发生重大转变，消费率也将随着经济的增长而上行。其次，国家调结构扩内需经济政策有助于消费的持续增长。中央经济工作会议后，家电下乡、汽车下乡、汽车购置税减征等利好消费的政策得以延续，未来可能会有更多的相关政策陆续推出。1979年至2003年间，中国社会消费品零售总额扣除物价因素后的实际增速在10%左右波动，但2003年后，实际同比增速开始缓步上行，并从2008年开始加速，今年中国社会消费品零售总额实际增速甚至有可能超过17.2%的历史高点。

　　市场流动性依然充裕

　　11月人民币贷款增加2948亿元，在10月2530亿基础上出现反弹，高于市场预期2500亿元。2009年11月末，广义货币供应量(M2)余额为59.46万亿元，同比增长29.74%，增幅比上月末高0.23个百分点，狭义货币供应量(M1)余额为21.25万亿元，同比增长34.63%，增幅比上月末高2.6个百分点。中国货币供应量增速依然维持高位，市场担忧的M2增速拐点并没有出现。M1增幅高于M2，M1和M2间的剪刀差继续扩大，显示市场的流动性持续向好。由于今年许多新开工项目有较长的建设工期，明年中国的新增贷款量将继续维持在较高水平。中国银行放贷有非常强的季节性特点，呈现明显的前高后低态势，2010年一季度新增贷款有望强劲反弹，中国国内流动性最充裕的时间或将出现在2010年一季度。

　　进出口年内首次出现正增长

　　11月我国进出口总值首次实现年内月度同比正增长。海关总署11日公布数据显示，11月，我国外贸进出口总值2082.14亿美元，比去年同期增长9.8%。其中，11月出口总值1136.53亿美元，同比下降1.2%；进口总值945.60亿美元，同比增长26.7%。11月外贸数据进口超预期而出口略低于预期，反映了国内经济整体形势依然好于外围市场。经合组织（OECD）经济领先指标领先中国出口3个月，OECD领先指标的持续向好意味着中国出口将维持复苏态势。不过也要看到，国际上针对中国出口的贸易保护主义明显抬头，我国对外出口阻力的确也在加大。