|
市场对价值投资的理解存在很多误区，很多人认为价值投资就是长期持有，并以巴菲特拿了多少年可口可乐和运通为例来诠释。但不加区分的买入股票并长期持有有可能是风险很大或者效率很低的。那么什么是价值投资呢？价值投资就我的理解是指从价值的角度出发来选择买入和持有股票，可以简单地归纳为从价值角度出发在适当的时候以适当的价格买入适当的公司，并持有适当的时间，这个时间会有多长因行业不同而不同，有的是几十年，有的只有几年。而不是简单地用持有时间的长短来区分。
这里所说的适当的时候是指大产业机会出现的时候。巴菲特在2001年买中石油是因为中国在那个时候开始进入重工业化阶段，石油及其产业链作为主要的能源和原材料会面临很好的产业机会，而且中国的石油石化是特许经营的；他在2008年买入比亚迪是因为他觉得储能和电动汽车面临很好的产业机遇。适当的价格并不是指绝对价格的高低，而是相对于其价值或者潜力是否有吸引力，过分透支未来的价格就不是一个好的价格。适当的公司是指一定要有竞争优势的公司，这个竞争优势可以表现为技术壁垒、商业模式、营销渠道或者特许经营权等。持有适当的时间是指最好能在这个公司的整个成长期都持有它，在他进入成熟期之前卖掉。
价值投资是要有大的经济背景支持的。在一个持续增长的经济体中会有很多的投资机会，而且在不同的成长阶段投资机会存在的领域是不一样的。中国股市有不少这样的例子，万科凭借住房制度改革、房地产行业在中国当时支柱产业的地位以及城市化的大背景自1998年以来持续快速成长；苏宁凭借其连锁模式对传统百货模式的替代，也恰好那个时期中国家电生产企业竞争白热化，渠道为王，苏宁凭借可以快速复制的商业模式把持了渠道获得优势。而将来随着家电制造企业整合的结束，寡头形成并拥有自己的部分渠道，渠道企业对家电制造企业的话语权会减弱，如果没有新的领域开拓继续维持过去的高速增长已经难度很大了。
要做到从价值的角度出发来选择股票，就要求知道企业的价值在哪里？企业的风险在哪里？你的收益和风险偏好是什么？要能够识别和选择有竞争优势的企业，而且要能把握企业的发展阶段。从发展阶段而言企业一般经历幼稚期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，一般来说企业过了幼稚期之后如果需要大规模的融资支持才能高成长和扩张，一般会选择上市，比如一些资本吸纳性行业如银行、房地产、商业连锁（其实也算作商业地产）和大部分制造业企业。而一些现金流比较好利润率非常高的企业也会选择不上市，因为他的现金流足够支持高增长，没有必要和别人分享。处于像这样轻资产、现金流非常好、利润率又非常高的行业的企业如果选择上市的话就要非常小心了。你要分析一下它上市的理由是什么，因为上市在获得资金的同时也要把利润的一部分拿出来和公共股东分享，如果他不缺钱，他为什么要把自己的钱分给别人呢？要么他发现了机会更大的领域需要大量的投资，要么他的股东可能要选择套现了，或者需要上市通过股票的流动性来实现员工激励的效果。
价值投资的另一个要点就是把握属于自己的机会，美国市场那么多机会，巴菲特只是参与了其中很小的一部分，像网络股他根本就没有参与。体现在操作上就是只做自己能看得懂的股票，而不是随便买一个股票放在那里长期持有。股市的诱惑很多，有可能很多行业处于成长期，但是每个人的认知都是有限的，不可能把握所有的机会，贪多会使人眼花缭乱、心猿意马，最后错失机会。作为理性的投资者需要把握的是区分哪些是自己能够把握的机会，也就是巴菲特所说的看得懂的企业。把该拿到的拿到并学会放弃。（作者系江海证券研究发展部总经理）
栏目联系方式：yyou2000@126.com